[Dit bericht is op dinsdag in de feed geplaatst en wordt nu onbewerkt herhaald.]

Het aandeel Basic-Fit $BFIT is maandag bij hoger dan gemiddelde volumes met 4% gedaald. Het bedrijf heeft in het verleden indrukwekkende groeicijfers laten zien. Echter, achter dit succesverhaal schuilt nu een financiële uitdaging. De toenemende schuldenlast van Basic-Fit en hoe deze zich verhoudt tot de totale omzet, winst en vrije kasstroom kan in de toekomst een probleem worden.

De verwachte groei is ons inziens niet voldoende om de toenemende schuldenlast te compenseren en dit is op lange termijn onhoudbaar. In dit artikel gaan we daarop in.

Het aandeel Basic-Fit

Als eerste het aandeel. Op basis van de financiële ontwikkeling bij het bedrijf en vooral de relatieve verhoging van schulden ten opzichte van andere parameters, zien we geen reden om iets te doen met het aandeel.

Op basis van prijs gedreven actie ligt het aandeel er ook zwak bij. Elke stijging wordt gevolgd door een daling en op basis van de VWAP, zoals wij die gebruiken, zit het aandeel nog steeds in een dalende trend.

Het bedrijf heeft iets heel moois opgebouwd, maar kan wellicht te snel zijn gegroeid door overnames. De kans dat er op een gegeven moment een "vriendelijke" herstructurering van schulden moet plaatsvinden is niet geheel uitgesloten. Op zich is dat niet erg, gezien de grote positie die het bedrijf al heeft, maar het kan minder gunstig uitvallen voor aandeelhouders. In het meest slechte scenario kan het zelfs leiden tot het extra ophalen van kapitaal via een aandelenemissie.

De groeiverwachtingen van Basic-Fit vinden wij ook aan de hoge kant. Er zit geen ruimte voor tegenvallers. Zo zou het in de toekomst mogelijk kunnen zijn dat mensen minder naar de sportschool gaan vanwege de afslankmiddelen die steeds makkelijker verkrijgbaar zijn. Dit kan leiden tot minder leden en dan is Basic-Fit zelfs genoodzaakt om aanbiedingen te doen die de marges verlagen. Sowieso is het een uitdaging voor het bedrijf om de gemiddelde opbrengst per bezoeker op peil te houden door alle stijgende kosten.

De huidige schuld van Basic-Fit is €750 miljoen. De totale marktkapitalisatie van het bedrijf is €1,49 miljard. Dit betekent dat de schuld ongeveer 50% van de marktkapitalisatie is. Dat zegt nog weinig. Dan gaan we naar de schuld per aandeel. Basic-Fit heeft ruim 54 miljoen uitstaande aandelen. De schuld per aandeel bedraagt €13,87. En ook dat is misschien nog wel binnen de perken voor een bedrijf dat groeit, maar niet voor een bedrijf waar de groei juist minder kan worden.

Het kwartje kan ook net de andere kant opvallen in relatie tot de schulden en dan is het aandeel ineens heel goedkoop. Maar dat scenario zien we op dit moment niet als meest realistisch, wat uiteraard altijd kan veranderen in de toekomst.

Momenteel zien we als meest logische scenario dat de schulden en omzet en winst niet meer goed met elkaar in verhouding liggen. Wij doen dus nu niets met het aandeel.

Stijgende schulden en hogere financieringskosten

Eerst halen we een stuk van de financieringskosten af. De totale financieringskosten bedragen €51 miljoen en een gedeelte tellen we niet mee om de berekeningen zuiver te houden. Daarna kijken we verder in dit artikel.

Basic-Fit had namelijk €16,5 miljoen aan niet-contante financieringskosten, voornamelijk gerelateerd aan derivaten en converteerbare obligaties, die geen directe kasuitgaven zijn.

Dit betekent dat deze kosten niet daadwerkelijk als kasuitgaven zijn gemaakt, maar eerder boekhoudkundige kosten zijn, zoals waardeveranderingen van financiële instrumenten en afschrijvingen op converteerbare obligaties. Deze kosten zijn onderdeel van de totale financieringskosten, maar hebben geen directe impact op de kasstromen van het bedrijf.

De totale schulden van Basic-Fit zijn gestegen van €640 miljoen in Q2 2021 naar €750 miljoen in Q1 2024, een stijging van 17,2%. Deze toename van schulden is voornamelijk het gevolg van de voortdurende uitbreidingen en acquisities zoals RSG Spain.

Met een rentevoet van 5% bedragen de jaarlijkse rentelasten €37,5 miljoen, wat een aanzienlijk deel van de vrije kasstroom opslokt. Hier hebben we dus als de €16,5 miljoen aan niet-contante financieringskosten uitgehaald voor de meest zuivere uitkomst.

Afvlakkende omzetgroei en lagere marges

De gemiddelde kwartaal-omzet-groei is afgevlakt van 4,1% naar 3,7%. Terwijl de omzet naar verwachting zal stijgen naar €1,20-1,25 miljard in 2024, is de vertraging in de groei opvallend, vooral gezien de stijgende schuldenlast. Bovendien zijn de EBITDA-marges gedaald door hogere operationele kosten, zoals personeels- en energiekosten, wat wijst op groeiende operationele uitdagingen.

Vertraging in winstgroei

De totale winstgroei van Basic-Fit vertraagt. Dit wordt weerspiegeld in de daling van de winstgroei per kwartaal, die is afgezwakt van 6,4% naar 5,7% in de laatste 3 kwartalen. Deze vertraging wijst op mogelijke toekomstige verdere vertragingen in winstgevendheid, vooral in combinatie met de stijgende schuldenlast en hogere financieringskosten.

Omzetgroei en vrije kasstroom

Hoewel Basic-Fit een omzetgroei voorspelt naar €1,20-1,25 miljard in 2024, wijst de vertraging in de groeipercentages erop dat deze doelstellingen mogelijk te optimistisch zijn. Zelfs als deze omzetdoelen worden gehaald, blijft de vraag of de winstgevendheid en vrije kasstroom voldoende zullen zijn om de stijgende schuldenlast te beheren zoals inde afgelopen jaren.

Schuldenlast en financieringskosten

De stijgende schuldenlast en hogere financieringskosten vormen een aanzienlijke belasting op de operationele kasstromen. De rentebetalingen van €37,5 miljoen per jaar verminderen de vrije kasstroom substantieel, wat de financiële flexibiliteit van het bedrijf beperkt.

Kans afname vrije kasstroom

De vrije kasstroom wordt zwaar belast door rentebetalingen en hogere operationele kosten. Hoewel de huidige vrije kasstroom voldoende is om de jaarlijkse rentelasten blijft er steeds minder over voor verdere groei en investeringen.

De verhouding tussen de vrije kasstroom en de totale schulden is dan uit balans, wat wijst op een mogelijke schuldenval (klinkt dramatisch, maar is dat bij Basic-Fit niet vanwege de omvang van het bedrijf). Echter, als de rentelasten hoger worden en de vrije kasstroom niet voldoende meegroeit, kan dit leiden tot een financiële verzwakking.

Hoger risico op schuldenval

Met een schuldenlast die relatief sneller groeit dan de omzet en winst, neemt het risico toe dat Basic-Fit in een schuldenval terechtkomt. Dit betekent dat het bedrijf steeds meer geld moet lenen om bestaande schulden af te lossen, wat een vicieuze cirkel van stijgende schulden en rentebetalingen creëert.

Als de schulden blijven toenemen terwijl de vrije kasstroom en winst niet voldoende meegroeien, kan dit leiden tot eventueel zelfs een aandelenemissie. Dus verwatering voor de huidige aandeelhouders.

Impact op winstgevendheid

De dalende EBITDA-marges en afvlakkende groei in totale winst wijzen op een mogelijke toekomstige daling in winstgevendheid. Als de winst niet snel genoeg groeit om de stijgende schulden en rentelasten te dekken, kan dit misschien leiden tot het ophalen van extra kapitaal door Basic-Fit. De schuldenlast van €750 miljoen vertegenwoordigt bijna vier keer de jaarlijkse winst van €192 miljoen in 2023, wat een zeer hoge en risicovolle verhouding is.

Resumerend

De financiële toekomst van Basic-Fit is zwak. De combinatie van stijgende schulden, afvlakkende omzetgroei, hogere financieringskosten en dalende marges wijst op een mogelijke verslechtering van de financiële gezondheid van het bedrijf. Wij doen dan ook vooralsnog niets met het aandeel.

Tags:
• basic fit
• basic-fit
• amsterdam
• Bfit
• schulden
• visie
• sce analyse