BESI: extra update na resultaten op donderdag - Diepere blik op toekomst - Het aandeel
Dit is een extra update nadat we op donderdag reeds een instant view op de website hadden geplaatst.
BE Semiconductor Industries [Besi] $BESI heeft in het vierde kwartaal van 2024 een omzet geboekt van 153,4 miljoen euro, wat in lijn lag met de eigen verwachtingen. Maar het was lager dan de markt had verwacht.
We gaan in dit artikel verder in op de cijfers en het aandeel en zijn nog niet geheel enthousiast, ondanks dat op de chart een support wel lijkt te houden tot nu toe.
De brutomarge kwam uit op 64,0 procent, iets boven de analistenverwachting van 63,1 procent. De winst per aandeel steeg naar 0,75 euro.
De orderinstroom viel echter met 121,9 miljoen euro fors terug ten opzichte van voorgaande kwartalen, vooral door een zwakkere vraag naar assemblageapparatuur voor de algemene markt.
De vooruitzichten voor het eerste kwartaal van 2025 zijn somber: BESI verwacht een omzetdaling tot 10 procent, terwijl de kosten verder oplopen.
Visie op het aandeel
Wij nemen momenteel geen positie in BESI. De vooruitzichten zijn zwakker dan verwacht, maar zeker voor ons niet onverwacht. We hebben hier vaker over geschreven en de neerwaartse trend in de bredere assemblagemarkt blijft een punt van zorg.
Op de koersgrafiek lijkt zich een sterke technische support te vormen bij recente koersdalingen, maar de Volume Weighted Average Prices (VWAP) bevestigen deze beweging nog niet overtuigend.
Daarnaast is het aandeel nog steeds niet goedkoop geprijsd op basis van de huidige fundamentele waarderingen. Dat gezegd hebbende, zouden we onze houding kunnen heroverwegen als de technische steun zich verder verstevigt en de fundamentele onderbouwing zich verbetert. Voorlopig zien we echter betere kansen bij andere aandelen.
BESI opereert in een sector die op de lange termijn zeker groeipotentieel biedt, met name door de verdere ontwikkeling van geavanceerde verpakkingsoplossingen en hybrid bonding.
Toch blijft de vraag of het bedrijf voldoende profiteert van deze groeisector. De cijfers wijzen erop dat de groei in AI-gerelateerde toepassingen doorzet en dat deze markt een steeds groter aandeel van de orders vertegenwoordigt. BESI heeft zijn R&D-uitgaven fors verhoogd, met een stijging van 31,7 procent in 2024, wat aantoont dat het bedrijf investeert in toekomstige technologieën.
Toch blijft de algemene assemblagemarkt, waarin BESI traditioneel sterk aanwezig is, zwak. Er is sprake van overcapaciteit, met name in mainstream-assemblage, en de orderinstroom in deze segmenten blijft tegenvallen.
De afhankelijkheid van de AI-markt neemt toe, maar of deze groei de structurele zwakte in andere segmenten kan compenseren, is onzeker.
Daarnaast speelt prijsdruk een rol in de sector, wat zichtbaar is in de afname van de brutomarge ten opzichte van eerdere kwartalen. Hoewel BESI een solide brutomarge van 64,0 procent wist vast te houden, zijn de operationele kosten fors gestegen, mede door hogere strategische advieskosten en een stijging in ontwikkelingsuitgaven.
Dit legt druk op de operationele marge en maakt het moeilijker om structurele winstgroei te realiseren zolang de omzetgroei niet overtuigend aantrekt.
De outlook van BESI blijft gematigd. Voor het eerste kwartaal van 2025 wordt een omzetdaling verwacht, en een structureel herstel van de mainstream-assemblagemarkt lijkt pas op zijn vroegst in de tweede helft van 2025 plaats te vinden.
Ondanks de positieve ontwikkelingen op het gebied van hybrid bonding (hoewel dat ook wel beter zou morgen zijn) en AI-gerelateerde orders, blijven wij voorlopig afwachtend.
De huidige waardering van het aandeel weerspiegelt nog niet voldoende een aantrekkelijk risico-rendementsprofiel. Wij hebben daarom besloten geen positie in BESI te nemen en kijken naar aantrekkelijkere alternatieven binnen de sector.
Sterke punten
- Brutomarge van 64,0 procent, boven de verwachting van 63,1 procent.
- Nettoresultaat van 59,3 miljoen euro, een stijging van 26,7 procent ten opzichte van het voorgaande kwartaal, mede door een belastingmeevaller van 18,2 miljoen euro.
- Vrije kasstroom blijft solide, met een kaspositie van 672,3 miljoen euro, een stijging van 62,6 procent op jaarbasis.
- Proposed dividend van 2,18 euro per aandeel, wat neerkomt op een pay-out ratio van 95 procent.
- Groeiende vraag naar AI-gerelateerde technologieën, die inmiddels 50 procent van de orderinstroom vertegenwoordigen.
Zwakke punten
- Omzetdaling van 2,0 procent ten opzichte van het derde kwartaal en 3,9 procent ten opzichte van het vierde kwartaal van 2023, voornamelijk door zwakke vraag in de automotive-sector.
- Sterke afname van orders met 19,7 procent ten opzichte van het vorige kwartaal en 26,7 procent op jaarbasis, vooral door minder vraag naar high-performance computing en reguliere assemblageapparatuur.
- Operationele kosten stegen flink, met een toename van 10 tot 20 procent in het vierde kwartaal.
- Negatieve wisselkoerseffecten drukten de brutomarge, wat resulteerde in een daling van 0,7 procentpunt ten opzichte van het derde kwartaal.
- Lagere operationele marges, waarbij de winstgevendheid onder druk staat door stijgende kosten en een daling in omzet.
Zwakke vooruitzichten voor 2025
BESI heeft voor het eerste kwartaal van 2025 een teleurstellende outlook afgegeven. Het bedrijf verwacht dat de omzet zal dalen met 0 tot 10 procent in vergelijking met het vierde kwartaal van 2024. Hoewel de brutomarge tussen de 63 en 65 procent zal blijven, worden de operationele kosten fors hoger, met een stijging van 10 tot 20 procent. Dit zet de winstmarges onder druk.
Daarnaast blijft de algemene assemblagemarkt zwak en is er geen snel herstel in zicht. De vraag in de automotive-, smartphone- en industriële sectoren blijft achter. Ook de Chinese markt vertoont weinig verbetering. Hoewel BESI verwacht dat hybrid bonding en AI-gerelateerde toepassingen op de lange termijn zullen groeien, is er in de eerste helft van 2025 nog geen duidelijke verbetering zichtbaar in de bredere markt.
De analistenconsensus voorziet voor heel 2025 een omzet van 820 miljoen euro, maar het blijft onzeker of BESI deze doelstelling zal halen gezien de huidige marktomstandigheden.
Meer details
De orderinstroom daalde scherp in vergelijking met zowel het vorige kwartaal (-19,7 procent) als een jaar eerder (-26,7 procent). Dit werd met name veroorzaakt door een zwakkere vraag in high-performance computing en mainstream-assemblage. De strategische focus van BESI ligt op hybrid bonding en AI-gedreven toepassingen, maar deze zijn nog niet groot genoeg om de daling in de traditionele segmenten te compenseren.
- Orders voor mainstream-assemblageapparatuur zijn structureel zwak, omdat veel klanten nog steeds kampen met overcapaciteit na de pandemie. De assemblagemarkt zit al ruim twee jaar in een neergang en BESI verwacht pas een herstel in de tweede helft van 2025.
- Automotive-orders daalden significant, terwijl BESI een belangrijke leverancier is voor deze sector. De vertraagde elektrificatie en overcapaciteit bij autofabrikanten drukken de vraag naar nieuwe assemblagemachines.
- De Chinese markt blijft uitdagend, met een lagere vraag vanuit zowel foundries als assemblagebedrijven. Orders uit China daalden in het vierde kwartaal naar 40,4 miljoen euro, een terugval van 33 procent op jaarbasis.
Hoewel BESI nog steeds een brutomarge van 64,0 procent wist te behalen, werd dit beïnvloed door negatieve wisselkoerseffecten, die de marge met 0,7 procentpunt drukten. Bovendien namen de operationele kosten fors toe:
- Operationele kosten stegen met 10 tot 20 procent in Q4 2024 en zullen in Q1 2025 verder stijgen. Dit komt door hogere uitgaven aan strategisch advies en R&D-investeringen.
- De nettomarge van 38,6 procent lijkt positief, maar dit werd kunstmatig verhoogd door een belastingmeevaller van 18,2 miljoen euro. Zonder dit voordeel zou de nettomarge veel lager zijn uitgekomen.
- BESI heeft moeite om de stijgende kosten te compenseren, aangezien het prijsniveau onder druk staat door zwakke marktomstandigheden en lagere volumes in mainstream-assemblage.
Focus op hybrid bonding, maar nog te klein voor herstel
BESI positioneert zich als marktleider in hybrid bonding, een cruciale technologie voor geavanceerde chipassemblage.
- Hybrid bonding-orders verdubbelden in 2024, maar BESI merkt op dat klanten voorlopig bestaande capaciteit benutten, waardoor de korte-termijngroei afvlakt.
- Nieuwe klanten in Japan en Zuid-Korea tonen interesse in de technologie, maar de adoptie blijft versnipperd en afhankelijk van toekomstige productlanceringen.
- Photonics blijft een nichemarkt en hoewel BESI hier marktaandeel wint, is de omzet uit deze divisie nog te klein om de daling in mainstream-assemblage te compenseren.
Vooruitzichten: herstel pas op lange termijn
BESI verwacht geen snel herstel in de bredere markt. De outlook voor Q1 2025 geeft een omzetdaling van 0 tot 10 procent aan, terwijl de operationele kosten verder stijgen. Dit betekent dat de winstgevendheid in het eerste kwartaal onder druk blijft staan.
CEO Richard Blickman erkende dat de sector last heeft van overcapaciteit, vooral in mainstream-assemblage. Hij gaf aan dat een echt herstel pas in de tweede helft van 2025 zichtbaar wordt, afhankelijk van vraagtrends en handelsbeperkingen.
Hoewel hybrid bonding en AI-toepassingen op lange termijn kansen bieden, is BESI nog te afhankelijk van cyclische sectoren die momenteel niet groeien.
Cijfers
- Omzet: 153,4 miljoen euro in Q4 2024, 607,5 miljoen euro voor het hele jaar (+4,9 procent).
- Brutomarge: 64,0 procent in Q4 2024, 65,2 procent over heel 2024.
- Nettoresultaat: 59,3 miljoen euro in Q4 2024, 182 miljoen euro over heel 2024.
- Orders: 121,9 miljoen euro in Q4 2024, een daling van 26,7 procent op jaarbasis.
- Vrije kasstroom: 672,3 miljoen euro aan kasmiddelen, een stijging van 62,6 procent op jaarbasis.
- Dividend: 2,18 euro per aandeel, een pay-out ratio van 95 procent.
Uitspraken van de CEO
CEO Richard Blickman gaf aan dat BESI in 2024 werd geconfronteerd met "contrasterende trends" binnen de sector. Terwijl de vraag naar AI-assemblagetechnologie sterk groeide, bleef de algemene markt voor assemblageapparatuur zwak. Hybrid bonding-technologie blijft een belangrijk groeigebied, maar het algemene marktherstel wordt pas later in 2025 verwacht.
Resumerend
BESI presteerde conform de eigen outlook, maar de tegenvallende orderinstroom en de zwakke vooruitzichten voor het eerste kwartaal zetten de markt onder druk.
Hoewel de brutomarge stabiel bleef en de kaspositie sterk is, blijven de uitdagingen in de traditionele assemblagemarkt groot. De aandeleninkoop en het dividend ondersteunen de aandeelhouderswaarde, maar het ontbreekt momenteel aan groeimomentum buiten de AI-sector.
Wij hebben geen positie in BESI en blijven nu toch eerst afwachten.
Disclaimer Aan de door ons opgestelde informatie kan op geen enkele wijze rechten worden ontleend. Alle door ons verstrekte informatie en analyses zijn geheel vrijblijvend. Alle consequenties van het op welke wijze dan ook toepassen van de informatie blijven volledig voor uw eigen rekening.
Wij aanvaarden geen aansprakelijkheid voor de mogelijke gevolgen of schade die zouden kunnen voortvloeien uit het gebruik van de door ons gepubliceerde informatie. U bent zelf eindverantwoordelijk voor de beslissingen die u neemt met betrekking tot uw beleggingen.
