Besi stijgt sterk ondanks matte cijfers: Verdubbeling koers voorzien - onlangs gekocht

SCE Trader - Hoofdredactie

23 apr. 2025 - 11:00

Dit is een update na een instant view vanochtend voorbeurs.

Het aandeel BE Semiconductor Industries (Besi) staat inmiddels bijna 10% hoger. De stijging volgt op kwartaalcijfers die op zichzelf niet uitblonken, maar toch het vertrouwen van beleggers wisten te versterken.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Visie op het aandeel

Wij zijn recent opnieuw ingestapt op een koers van €86,50 (zie ook de database). Hoewel we nu niet bijkopen, zien we wel potentie voor een verder. Onze visie op Besi is sinds positief, gebaseerd op de strategische positionering, technologische voorsprong en kapitaaldiscipline van het bedrijf binnen een uiterst competitieve halfgeleiderindustrie.

Hoewel de kwartaalcijfers van Q1-2025 ogenschijnlijk bescheiden waren, schuilt de ware kracht van Besi in de onderliggende dynamiek en toekomstige groei die de onderneming nastreeft in geavanceerde assemblagetechnologieën, met name in hybrid bonding, een techniek die een sleutelrol speelt in de doorbraak van AI, HBM4-geheugen en next-gen logic chips.

Strategische positionering en marktfocus: Besi heeft zich in de afgelopen jaren doelgericht getransformeerd van een brede leverancier van assemblageapparatuur naar een specialist in high-end toepassingen voor AI, datacenters en geavanceerde geheugenstructuren.

Het bedrijf is technologisch leider op het gebied van hybrid bonding en wafer-level packaging, domeinen die essentieel zijn voor de toekomstige infrastructuur van AI-processoren, met name omdat ze de grenzen van miniaturisatie en energie-efficiëntie verleggen.

De orders van twee toonaangevende geheugenproducenten voor HBM4-toepassingen, alsmede vervolgorders van een Aziatische foundry, onderstrepen dat de technologie van Besi de voorkeur geniet bij de meest vooruitstrevende spelers in de industrie.

Waar veel traditionele toeleveranciers lijden onder de terugval in de mobiele en automotive segmenten, positioneert Besi zich waar de groei daadwerkelijk plaatsvindt: AI, ASICs, co-packaged optics en datacenterinfrastructuur.

Juist deze focus zorgt ervoor dat Besi ook in moeilijke markten relevante orders weet te boeken, met een orderinstroom die kwartaal-op-kwartaal met 8,2% toenam. Dat is nog steeds niet heel goed, maar wijst op een versnelling in de toekomst.

Technologische voorsprong en samenwerking Applied Materials: Een cruciaal competitief voordeel van Besi ligt in de nauwe strategische samenwerking met Applied Materials, dat onlangs een belang van 9% nam in Besi.

Deze samenwerking is sinds 2020 gericht op het gezamenlijk ontwikkelen van een volledig geïntegreerd hybrid bonding-platform.

Deze co-innovatie verbindt de front-end expertise van Applied Materials (zoals wafer processing) met de back-end precisie van Besi’s bondingtechnologie. Deze combinatie is uniek en vormt een directe bedreiging voor concurrenten die dergelijke geïntegreerde oplossingen nog niet kunnen bieden.

De investering van Applied Materials moet dan ook worden gezien als meer dan een strategisch belang. Het is een validatie van Besi's technologie en een garantie voor preferred supplier-status in toekomstige high-volume applicaties. In een industrie waar "time-to-market" cruciaal is, vormt deze integratie een enorm concurrentievoordeel.

Financiële discipline en robuuste balans: Ondanks de lagere omzet en winst in het eerste kwartaal blijft Besi indrukwekkend winstgevend. Met een brutomarge van 63,6% blijft het bedrijf ruimschoots binnen zijn beoogde margebandbreedte.

Het nettoresultaat daalde weliswaar tot €31,5 miljoen, maar dit moet ook genuanceerd worden. De daling is grotendeels te wijten aan de afwezigheid van een eenmalige belastingmeevaller uit Q4 en aan tijdelijke zwakte in de mobiele markt.

De kaspositie werd daarentegen met €15,6 miljoen versterkt tot €159,4 miljoen netto, wat de ruimte biedt voor autonome groei, strategische overnames of verdere investeringen in R&D.

Deze solide balans is essentieel in een cyclische sector als de halfgeleiderindustrie en biedt stabiliteit bij toenemende geopolitieke en macro-economische onzekerheden.

Daarnaast toont Besi consistentie in aandeelhouderswaardecreatie. In Q1 werd voor €22,1 miljoen aan aandelen ingekocht tegen een gemiddelde prijs van €117,95 per aandeel. De actieve kapitaalteruggave versterkt het vertrouwen in de eigen strategie en is een duidelijk signaal dat Besi zijn aandelen als ondergewaardeerd beschouwt.

Strategische risico’s afgewogen: De grootste risico’s zijn extern van aard. De spanning in handelsbetrekkingen, met name tussen China en het Westen, vormt een structureel risico voor Besi’s klanten en supply chain.

Ongeveer 30% van de orders komt uit China, en verscherping van exportrestricties of importtarieven kan zowel directe als indirecte impact hebben. Besi’s management erkent dit risico expliciet en monitort actief de potentiële gevolgen.

Daar staat tegenover dat de afhankelijkheid van China enigszins wordt gecompenseerd door de sterke groei in de rest van Azië en een stijgende vraag vanuit Europese en Amerikaanse foundries.

Bovendien houdt Besi zich actief bezig met diversificatie van zowel klanten als applicaties, wat op termijn de risico’s verder zal verkleinen.

Beoordeling op lange termijn: Besi zit op het kruispunt van twee megatrends: de opkomst van AI en de evolutie van chiparchitectuur richting 3D-integratie.

De hybrid bonding-technologie van Besi is daarbij geen optioneel hulpmiddel, maar een noodzakelijke bouwsteen.

De verwachte introducties van AI-devices en high-end chips in de periode 2026–2028 versterken onze overtuiging dat Besi niet alleen marktaandeel zal winnen, maar ook bovengemiddelde marges kan behouden in een cyclische markt.

Ook R&D blijft een speerpunt, met verhoogde investeringen in Q1 tot €19,5 miljoen. In plaats van te snijden in innovatie in moeilijke tijden, kiest Besi ervoor om door te bouwen aan haar technologische voorsprong. Dat getuigt van visie en vertrouwen in de eigen strategie.

Resumerend over het aandeel: We hebben Besi recent gekocht op €86,50 en blijven op een stijging zitten. De cijfers zijn voorlopig gematigd, maar de strategische positie en technologische voorsprong geven vertrouwen in een forse waardestijging op termijn. Het zou ons niet verbazen als het aandeel zich kan verdubbelen in de komende twee jaar bij een robuuste AI-cyclus.

Kritische noot

Ondanks het optimisme is er ook reden tot waakzaamheid. De afhankelijkheid van een beperkt aantal groeimarkten zoals AI en datacenters kan gevaarlijk worden als deze sectoren onverwacht afremmen.

Bovendien is er onzekerheid over nieuwe handelstarieven en geopolitieke spanningen die invloed kunnen hebben op de klantengroep van Besi, zeker in China. De orders uit China vormen nog steeds bijna een derde van het totaal, wat het risico van een neerwaartse herziening in deze regio vergroot.

Daarnaast blijft de winstgevendheid kwetsbaar voor externe invloeden zoals valuta-effecten en een minder gunstige productmix, zoals ook bleek uit dit kwartaal. De flinke daling van de winst per aandeel, van €0,75 naar €0,40, is daarin veelzeggend.

Sterke punten

Leiderschap in hybrid bonding-technologie, cruciaal voor toekomstige AI- en geheugenoplossingen.
Strategische samenwerking met Applied Materials biedt validatie én groeikansen.
Sterke balans met ruim €159 miljoen in net cash.
Brutomarge blijft stevig, ondanks moeilijke markt.
Structureel lagere operationele kosten door optimalisatie en afbouw consultinguitgaven.
Versnelling in orderinstroom (+8,2% kwartaal-op-kwartaal).

Zwakke punten

Afhankelijkheid van cyclische markten (mobiel, auto, datacenters).
Forse winstval op kwartaalbasis (-46,9%), mede door belastingmeevaller in Q4.
Tegenvallende orders t.o.v. analistenverwachting (131,9 mln vs. 162 mln euro consensus).
Aanhoudende valuta-effecten en zwakke productmix drukken op marges.
Afwachtende houding richting bijkopen — beleggers blijven voorzichtig.

Opvallende zaken

De brutomarge kwam uit aan de onderkant van de guidance (63,6%), mede door valutadruk.
Orders voor AI-toepassingen groeien, maar blijven onder de verwachtingen. Vooral bookings van foundries zijn dominant (64%).
De cashflow uit operationele activiteiten bedroeg een gezonde €44,4 miljoen.
De uitgaven voor R&D bleven hoog (€19,5 miljoen), maar tonen Besi’s langetermijnvisie.
Besi kocht in Q1 voor €22,1 miljoen aan aandelen in tegen een gemiddelde prijs van €117,95.
De personeelsgroei (tijdelijke krachten +117) laat zien dat er anticipatie is op toekomstige vraag.

Cijfers

Omzet: €144,1 miljoen (-6,1% QoQ).
Nettoresultaat: €31,5 miljoen (-46,9% QoQ).
Brutomarge: 63,6% (tegen 64% in Q4 en 67,2% in Q1 vorig jaar).
Orderinstroom: €131,9 miljoen (+8,2% QoQ, maar onder consensus).
Net cash: €159,4 miljoen (+10,8% QoQ).
EPS: €0,40 (tegen €0,75 in Q4 en €0,44 in Q1 vorig jaar).

Outlook

Voor het tweede kwartaal verwacht Besi een omzet die vergelijkbaar is met die van Q1 (€144,1 miljoen), met een marge van 62% tot 64%. De operationele kosten zullen met 0 tot 10% dalen. Analisten rekenen op een lichte stijging van de omzet tot €164 miljoen met een brutomarge van 64,2%.

Conclusie

De cijfers van Besi waren zoals verwacht matig, met een duidelijke afkoeling in traditionele markten.

Toch laten de strategische orders en technologische positie zien dat het bedrijf klaar is voor een nieuw hoofdstuk in AI-gedreven chipproductie. CEO Blickman benadrukte dan ook terecht dat dit een solide kwartaal was in een moeilijke markt.

Wij houden vast aan onze positie die we onlangs innamen op €86,50 en zijn van plan bij te kopen bij dips of zodra er sprake is van verder opwaarts momentum.

Tags:

Disclaimer Aan de door ons opgestelde informatie kan op geen enkele wijze rechten worden ontleend. Alle door ons verstrekte informatie en analyses zijn geheel vrijblijvend. Alle consequenties van het op welke wijze dan ook toepassen van de informatie blijven volledig voor uw eigen rekening.

Wij aanvaarden geen aansprakelijkheid voor de mogelijke gevolgen of schade die zouden kunnen voortvloeien uit het gebruik van de door ons gepubliceerde informatie. U bent zelf eindverantwoordelijk voor de beslissingen die u neemt met betrekking tot uw beleggingen.