In de aanloop naar de Amerikaanse verkiezingen lijkt het alsof beide presidentskandidaten, zittend president Joseph Biden en de Republikeinse kandidaat Donald Trump, elkaar proberen te overbieden wie de grootste sancties en tarieven tegen China kan opleggen.

Dit is verontrustend, omdat sancties en protectionisme negatieve gevolgen kunnen hebben voor de economie en op termijn op de aandelenmarkten.

Grote industriëlen, zoals de topman van Mercedes, hebben al gewaarschuwd dat dit niet de juiste weg is om in te slaan, en hebben ook gewezen op Europa dat meedoet in dit protectionistische verhaal.

Daarom is het belangrijk om het onderzoek van Brian Taylor, chief economist bij Global Financial Data, genaamd "Four Centuries of Financial Markets", opnieuw onder de aandacht te brengen. In dit uitgebreide onderzoek wordt duidelijk aangetoond dat het opleggen van sancties en het bevorderen van protectionisme niet de beste aanpak is. Het is een long read, maar één die veel inzichten biedt.

Four Centuries of Financial Markets - Bryan Taylor, Chief Economist, Global Financial Data

Global Financial Data heeft data geproduceerd die wereldwijde aandelenmarkten bestrijken vanaf 1601 tot heden en obligatie en schuldenmarkten sinds 1694. Bij het organiseren van deze gegevens hebben ze ontdekt dat de geschiedenis van financiële markten in de afgelopen 400 jaar kan worden opgedeeld in verschillende tijdperken waarin economische en politieke factoren de omvang en organisatie van financiële markten op verschillende manieren beïnvloedden.

Er zijn periodes van tien of twintig jaar waarin economische omstandigheden voldoende vergelijkbaar waren, zodat rendementen op financiële activa consistent waren. Er waren ook momenten waarop er een plotselinge verandering was in economische of financiële omstandigheden die een trend vestigden die jaren of zelfs decennia in beslag nam om zich te ontvouwen.

De Eerste Wereldoorlog veranderde de wereld op manieren die nooit ongedaan konden worden gemaakt. Wereldmarkten sloten toen de oorlog begon, en pogingen om na de Grote Oorlog terug te keren naar de vooroorlogse omstandigheden mislukten.

Charles Kindleberger wees op 1252 als een belangrijk jaar in de Europese financiële geschiedenis omdat dit het jaar was waarin Florence voor het eerst sinds het vallen van het Romeinse Rijk gouden munten begon te slaan. Zijn Financiële Geschiedenis van West-Europa begint in 1492 en hij besprak hoe het financiële centrum van Europa in de afgelopen vijf eeuwen van Italië naar Amsterdam naar Londen en naar New York is verhuisd.

Bij het verzamelen van gegevens heeft Brian Taylor rendementen op aandelen, obligaties en schulden geanalyseerd om patronen in die rendementen te ontdekken. Taylor merkt op dat er periodes zijn waarin rendementen wereldwijd laag waren en periodes waarin rendementen hoog waren.

Er waren momenten waarop de Equity Risk Premium positief was en momenten waarop deze negatief was.

Na verloop van tijd is de correlatie tussen rendementen wereldwijd toegenomen, in de 1700's stroomde informatie snel tussen Parijs, Londen en Amsterdam, zodat beleggers konden profiteren van nieuws dat anderen ontbrak.

Financiers hielden de Slag bij Waterloo in de gaten, gebruikmakend van postduiven om informatie over te dragen, en semaforen overbrugden informatie tussen New York en Philadelphia in het begin van de 1800s.

Sindsdien hebben de telegraaf, de trans-Atlantische kabel, de telefoon en satellieten de verspreiding van informatie versneld totdat deze onmiddellijk over de planeet kan worden verzonden.

De aandelenmarkt biedt een geschiedenis van de wereld en de financiële en economische revoluties die in de afgelopen vier eeuwen veranderingen in de wereld hebben gedreven. Zonder financiële markten zouden weinig van deze veranderingen hebben plaatsgevonden.

Er zijn een aantal externe factoren die financiële factoren meer sturen dan andere. Deze factoren definiëren het economische tijdperk, en de vier belangrijkste factoren zijn oorlog, inflatie, de overheid en handel.

Markten expanderen (stijgen) wanneer er geen oorlog is, de inflatie laag is, overheidsinterventie in de economie minimaal is en handel wordt aangemoedigd. Rendementen dalen wanneer er oorlog is, inflatie hoog is, de overheid de markt beperkt en handel wordt ontmoedigd. Dit zijn de factoren die een financieel tijdperk bepalen.

Oorlog leidt economische activiteit af van productie. Goederen worden geproduceerd om de oorlog te winnen, niet om consumenten te laten profiteren. Oorlog veroorzaakt enorme vernietiging die het aanbod van hulpbronnen op de markt vermindert.

Overheden nemen vaak de productie over tijdens de oorlog en sturen industrieën naar de oorlogsinspanning. Consumentengoederen worden schaars en de overheid beperkt de winstgevendheid van bedrijven. Landen die rechtstreeks betrokken zijn bij een oorlog lijden terwijl landen die materiaal leveren aan de strijdende landen, maar niet betrokken zijn bij de oorlog, hiervan kunnen profiteren.

Landen gaan vaak failliet tijdens oorlogen en blazen de economie op omdat ze het moeilijk vinden om de oorlog te betalen met belastingen.

Na de oorlog is er ontwrichting in de economie en kan het herstel langzaam verlopen. Zodra de oorlog en de daaropvolgende ontwrichtingen voorbij zijn, kan de economie snel herstellen als deze terugkeert naar het normale, maar tijdens de oorlog stagneren de rendementen op aandelen, obligaties en schulden.

Inflatie is één van de grootste vijanden van obligaties en schulden. Als iemand een obligatie koopt in een omgeving met lage inflatie en verwacht de komende tien jaar een rendement van 3% te ontvangen, maar de inflatie stijgt naar 10%, 100% of hyperinflatie optreedt, worden rendementen snel weggevaagd.

De Duitse hyperinflatie in de jaren 1920 heeft de spaargelden van miljoenen weggevaagd. Aandelen kunnen bescherming bieden tegen inflatie, maar voornamelijk in relatieve termen.

De Equity Risk Premium neemt toe tijdens periodes van inflatie, meer vanwege het lage rendement op obligaties en schulden dan vanwege een stijging van het rendement op aandelen.

Na correctie voor inflatie hebben sommige landen in reële termen verliezen van meer dan 90% gezien voor investeerders naarmate de inflatie versnelt en aandelen achterblijven.

Nadat de inflatie is gestopt, herstellen aandelen zich tot hun reële waarden, maar de waarde-vernietiging in obligaties en schulden blijft bestaan. Fixed income beleggers hebben geen manier om hun verliezen te herstellen.

Actief beheerde obligaties drijven de prijzen op omdat grote hoeveelheden geld en krediet, activa achtervolgen die beperkt zijn in aanbod. De bubbel kan van invloed zijn op aandelen, onroerend goed of andere financiële activa.

Mensen beginnen financiële activa te kopen omdat ze er zeker van zijn dat ze deze in de toekomst met winst kunnen verkopen. Dit is de "greater fool" -theorie:

"Ik ben misschien een dwaas om te kopen tegen deze prijs, maar er zal een grotere dwaas zijn die tegen een hogere prijs zal kopen."

Dit betekent dat iemand uiteindelijk geld zal verliezen wanneer prijzen omkeren. Dit proces kan jarenlang doorgaan voordat de realiteit de markt doet instorten. Prijzen keren vaak terug naar het niveau voordat de bubbel begon, omdat beleggers vluchten voor crashende activa die jarenlang laag kunnen blijven omdat mensen vermijden te investeren in aandelen, onroerend goed of andere activa waarvan de waarde kunstmatig is opgedreven, uit angst om opnieuw hun handen te branden.

Overheidsinterventie kan komen in de vorm van overheidsregulering van een industrie, overheidsnationalisatie van een industrie, overheidsbeperkingen op het opereren in een industrie of elke andere vorm van beperking op de markt.

De loutere dreiging van socialistische tussenkomst op de markt kan rendementen tientallen jaren terughouden uit angst dat de overheid ofwel te weinig zal betalen voor de activa die ze nationaliseert of dat ze activa zonder compensatie in beslag zal nemen. Toen de communisten de macht overnamen in Rusland, China en Oost-Europa werden beleggers niet gecompenseerd voor het verlies van hun activa. Sommige investeerders verloren alles.

Autarkie verwijst naar het streven naar het produceren van goederen zonder internationale handel na te streven. Handelsbelemmeringen kunnen bedrijven helpen binnen hun eigen binnenlandse markt, maar beperken hun vermogen om hun goederen en diensten aan andere landen te verkopen.

Wisselkoersen kunnen ook worden gemanipuleerd om de handel tussen landen te beperken. Handelsbeperkingen werden gebruikt tussen 1914 en 1981 om de handel tussen landen te beperken, wat leidde tot een afname van rendementen op aandelen.

De meest succesvolle economieën, zoals de Angelsaksische en Oost-Aziatische landen, zijn die welke handel bevorderen. Landen die hebben vertrouwd op importsubstitutie, zoals Zuid-Amerikaanse landen, hebben geleden onder die beleidsmaatregelen.

Hoewel er andere factoren zijn die op lange termijn rendementen beïnvloeden, zijn dit de vier belangrijkste factoren die de beste verklaring bieden voor verschillen in rendementen in de loop van de tijd en tussen landen.

Brian Taylor heeft 4 factoren geïsoleerd die rendementen beperken en het risico voor beleggers vergroten: oorlog, inflatie en activabubbels, overheidscontrole van de economie en autarkie.

Factoren die financiële tijdperken bepalen

Volgens Brian Taylor zijn er significante data te vinden waarop gebeurtenissen plaatsvonden die de koers van de financiële geschiedenis veranderden en de toon zetten voor markten gedurende de komende decennia.

De onderzoeker baseert zich op de historische tijdperken op de periodes tussen deze data. Vóór de 1600's was er weinig georganiseerde handel in aandelen en obligaties. Beurzen werden opgericht om grondstoffen te kopen en te verkopen, of om geld over te maken tussen havens in Europa, maar er was weinig handel in financiële activa.

Desalniettemin waren er belangrijke keerpunten in de financiële geschiedenis vóór de 1600's. Gouden munten werden voor het eerst geslagen in Italië in 1252, wat de opkomst van Italië als een belangrijk financieel centrum aangaf. Venetië gaf zijn eerste obligaties uit in 1285. De obligaties bleven verhandeld worden in Venetië tot 1502 en fungeerden als een goede barometer voor de economie van Venetië.

Onder optimale omstandigheden leverden de obligaties ongeveer 5%, maar wanneer de markt dacht dat Venetië mogelijk in gebreke zou blijven, zoals in 1381 tijdens de vierde Genuese oorlog, konden de rendementen stijgen tot 20% (daling prijs obligate of een hogere coupon-rente bij de uitgifte).

De Zwarte Dood sloeg toe in 1348 en verschoof economische macht naar de overlevende arbeiders. De Honderdjarige Oorlog verwoestte Europa tussen 1337 en 1453, maar ook andere gebeurtenissen hadden impact op de financiële markten. De Oorlog van Chiogga tussen Venetië en Genua vond plaats tussen 1378 en 1381 en beïnvloedde financiële markten.

De Medici Bank werd opgericht in Florence in 1397 en faalde in 1494. De Banco di San Giorgio werd opgericht in Genua in 1408 en werd gesloten door Napoleon in 1805. Er waren oorlogen tussen Venetië, Milaan en de Turken in de jaren 1420 en in 1453 viel Constantinopel aan de Ottomanen. Dit werd gevolgd door oorlog tussen Venetië en de Turken tussen 1464 en 1479.

Columbus ontdekte Amerika in 1492 en Spanje begon obligaties (Juros) uit te geven in 1520, hoewel er een financiële crisis volgde in Spanje in 1522. Italiaanse bankiers en financiers leenden geld aan soevereinen in de 1500's. Tussen 1557 en 1560 was er een driedubbele soevereine wanbetaling van Frankrijk, Spanje en de Staten-Generaal van de Nederlanden. Spanje ging opnieuw in gebreke op 19 november 1607.

Elke wanbetaling verzwakte de bankiers in Italië en dwong hen om hogere rentetarieven te rekenen om verwachte verliezen te dekken wanneer de soeverein in gebreke zou blijven.

De Spanjaarden begonnen zilver te mijnen in Potosí en in Zacatecas in Mexico in 1546. Dit droeg bij aan de Grote Inflatie tussen 1545 en 1650. Prijzen stegen sneller tijdens die eeuw dan ze zouden doen tot de jaren 1900.

De Grote Tudor Debasement vond plaats tussen 1544 en 1551. Hoewel ze in de eerste plaats werden opgericht om wisselkoersen en de handel in grondstoffen te noteren, niet voor aandelen en obligaties, werden beurzen opgericht in Hamburg in 1558, Keulen in 1580 en in Frankfurt am Main in 1585. De Banco di Rialto werd opgericht in Venetië in 1587 en de Banco del Giro in 1619.

Wisselkoersen zijn beschikbaar tussen de Nederlandse Gulden en het Britse Pond vanaf 1590. De Engelse Oost-Indische Compagnie werd opgericht in 1601 en de Nederlandse Oost-Indische Compagnie in 1602.

De Bank van Amsterdam (Amsterdamsche Wisselbank) werd opgericht in 1609. Dit werd gevolgd door de Bank van Hamburg in 1619, de Nürnberger Banco Publico in 1621, de Riksens Staenders Bank in 1668 en de Bank of England in 1694. Tegen 1700 was de handel in aandelen en obligaties gevestigd in Londen en verspreidde zich al snel naar Parijs en Amsterdam. Financiële markten hebben altijd bestaan.

Factoren die de markten beïnvloeden

Financiële markten reageren op het economische klimaat van de tijd. De prijs van een aandeel is afhankelijk van de toekomstige kasstromen naar de onderneming die het aandeel vertegenwoordigt en het vermogen van een overheid of onderneming om de verschuldigde rente op een obligatie te betalen, of de obligatie af te lossen, is afhankelijk van de financiële en economische omstandigheden van dat moment.

Aandelen reageren op veranderingen in de winstgevendheid van ondernemingen en obligaties reageren op veranderingen in de inflatie.

Perioden van technologische verandering, vrije handel, weinig overheidsbeperkingen en een stabiele economische omgeving verhogen allemaal de winstgevendheid van een onderneming.

Perioden van hoge inflatie schaden vastrentende beleggers, terwijl perioden van lage inflatie vastrentende beleggers ten goede komen.

Zowel de rendementen op aandelen en obligaties als de Equity Risk Premium worden beïnvloed door externe factoren. Wanneer er een verandering is in het algehele economische klimaat, zullen de rendementen op aandelen en obligaties veranderen.

De Equity Risk Premium is geen vaststaande waarde, maar verandert voortdurend naarmate de economische en financiële omgeving verandert. Het heeft geen zin om te proberen dé Equity Risk Premium te vinden. Het is belangrijker om te proberen de rendementen en volatiliteiten te voorspellen die gepaard gaan met aandelen, obligaties, obligaties, onroerend goed en andere financiële activa.

Op zijn best hebben andere analisten slechts gekeken naar 50, 100 of zelfs 150 jaar aan gegevens over financiële markten. Niemand heeft eeuwen aan gegevens verzameld om te zien hoe rendementen in de loop van de tijd zijn veranderd. Wat Brian Taylor heeft ontdekt, is dat de staat van de economie en de rol van de overheid in de economie sterk van invloed zijn op de rendementen op financiële activa.

Rendementen vóór de Eerste Wereldoorlog, tijdens de Eerste Wereldoorlog, tussen de Eerste Wereldoorlog en de Grote Depressie, tijdens de Tweede Wereldoorlog en het herstel na de Tweede Wereldoorlog leidden tot dramatisch verschillende rendementen.

Het was niet alleen de staat van de economie, maar ook de rol van de overheid in de economie die rendementen beïnvloedde. Rendementen in landen die verslagen werden in de Eerste Wereldoorlog en de Tweede Wereldoorlog verschilden aanzienlijk van rendementen in landen die zegevierden.

Hoewel je eindeloos kunt discussiëren over wanneer deze verschillende financiële tijdperken begonnen en eindigden, heeft Brian Taylor geprobeerd de financiële tijdperken sinds de handel in aandelen in 1600 begon, te vereenvoudigen tot een aantal perioden waarin externe factoren rendementen op vergelijkbare manieren over de hele wereld bepaalden.

Het doel was zowel om het aantal tijdperken te minimaliseren om verwarring te voorkomen, maar ze precies genoeg te maken om een tijdperk te bestrijken.

De lengte van de tijdperken verkortte in de jaren 1800 omdat de snelheid van informatie toenam. Vóór de jaren 1840 was er geen telegraaf, transatlantische kabel of telefoons. De introductie van deze technologieën maakte uiteindelijk de overdracht van informatie onmiddellijk. Tegenwoordig duurt het slechts enkele seconden voordat informatie over de hele wereld wordt overgebracht. In de jaren 1700 was dit niet het geval.

Sinds 1600 heeft Brian Taylor de financiële geschiedenis als volgt opgedeeld in financiële tijdperken:
1618-1648 De Dertigjarige Oorlog
1648-1689 De Engels-Nederlandse Oorlogen
1689-1720 De Glorieuze Revolutie
1720-1756 Mercantilisme
1756-1792 De Engels-Franse Oorlogen
1792-1815 De Napoleontische Oorlogen
1815-1848 De Spoorwegrevolutie
1848-1860 Goudontdekkingen
1860-1873 Amerikaanse en Duitse oorlogen
1873-1893 De Lange Deflatie
1893-1914 De Gouden Standaard
1914-1929 Eerste Wereldoorlog
1929-1945 Depressie en Tweede Wereldoorlog
1945-1966 Post-War Herstel
1966-1981 Stagflatie
1981-1999 Globalisering
1999-2019 Irrationale Euforie
2019- Heden Nationalisme

Taylor vermoed dat we op weg zijn naar een nieuw financieel tijdperk van hogere rentetarieven, meer internationale confrontatie, meer nadruk op binnenlandse productie en minder op internationale handel en een nog grotere nadruk op IT als bron voor groei. Het is onwaarschijnlijk dat obligatierendementen terugkeren naar de negatieve tarieven die ze hadden in de jaren 2010.

Autoritaire leiders houden vast aan de macht en democratieën raken verdeeld. We willen aanvankelijk het nieuwe tijdperk noemen als een tijdperk van nationalisme. Het zal waarschijnlijk duren tot de jaren 2030.

Natuurlijk kunnen we de toekomst niet voorspellen en kunnen we het mis hebben. Maar de jaren 2020 lijken voldoende te verschillen van de jaren 2010 om het mogelijke begin van een nieuw financieel tijdperk te rechtvaardigen, aldus Brian Taylor.

De Financiële Tijdperken

1618-1648 De Dertigjarige Oorlog

De Dertigjarige Oorlog duurde van 1618 tot 1648 en was één van de bloedigste oorlogen in de geschiedenis. Naar schatting zijn tussen de 4 en 8 miljoen mensen direct of indirect gestorven als gevolg van de Dertigjarige Oorlog.

De Engelse Burgeroorlog vond plaats tussen 1642 en 1651. Het belangrijkste resultaat van de oorlogen was de Vrede van Westfalen, die de onafhankelijkheid van Nederland van Spanje erkende. Nederland had tachtig jaar lang gevochten voor zijn onafhankelijkheid en behaalde dat uiteindelijk. Dit veranderde het Europese machtsevenwicht en verplaatste het financiële centrum van Europa van Italië naar Amsterdam.

Over het algemeen heerste er vrede in Europa tussen 1648 en 1789, totdat de Franse Revolutie leidde tot de Napoleontische Oorlogen en een andere continentale vuurzee. Echter, Engeland en Nederland werden rivalen en vochten verschillende oorlogen in de jaren 1600.

De Amsterdamse Effectenbeurs werd opgericht in 1602 toen aandelen van de Nederlandse Oost-Indische Compagnie werden uitgegeven. Hoewel er in de jaren 1500 in Engeland een aantal bedrijven werden opgericht, was het aantal uitgegeven aandelen laag en was er weinig handel in hun aandelen.

Er zijn wel gegevens over de prijzen van aandelen in de Nederlandse Oost-Indische Compagnie in de jaren 1600 en je kunt zien hoe de politiek en economische veranderingen van die tijd invloed hadden op de prijs van aandelen van de Nederlandse Oost-Indische Compagnie. De Nederlandse West-Indische Compagnie werd opgericht in 1621, Det Danske Ostindiske Kompagni werd opgericht in Kopenhagen in 1616 en de Vestindisk Kompagni in 1671.

Het Spaanse staatsbankroet van 1607 veegde veel van de Genuese banken weg. Er waren eerder Spaanse wanbetalingen in 1557, 1560, 1575 en 1596. Toen de Dertigjarige Oorlog uitbrak in 1618, trof een monetaire crisis, bekend als de Kipper-und-Wipperzeit, Duitsland. Op sommige plaatsen stegen de prijzen tien keer in Duitsland.

Een tweede Spaanse staatsbankroet in 1627 veroorzaakte verdere schade aan de Genuese bankiers en Fuggers. De Nederlandse Tulpenmanie deed zich voor in 1637, hoewel het weinig blijvende invloed had op financiële markten.

Na de Vrede van Westfalen, die een einde maakte aan de Dertigjarige Oorlog, leidde het faillissement van de Franse staat tot het verdwijnen van de Italiaanse bankiers.

Financiële markten bleven onderontwikkeld in de eerste helft van de jaren 1600, maar de Dertigjarige Oorlog verplaatste het centrum van Europese financiën van Italië naar Nederland. Gegevens zijn beschikbaar over wisselkoersen en grondstoffen, evenals de VOC, maar er zijn geen gegevens over obligaties beschikbaar.

1648-1689 De Engels-Nederlandse Oorlogen

De Vrede van Westfalen maakte in 1648 een einde aan de Dertigjarige Oorlog. Aan het einde van de Dertigjarige Oorlog ging Frankrijk failliet, wat leidde tot de ondergang van de Italiaanse bankiers. Spanje ging opnieuw failliet in 1652. Hoewel ze niet zo groot of duur waren als de oorlogen tussen 1618 en 1648, braken er nieuwe oorlogen uit tussen Engeland en Nederland in de decennia die volgden op de Vrede van Westfalen.

De Eerste Engels-Nederlandse Oorlog volgde onmiddellijk op de Engelse Burgeroorlog en vond plaats tussen 1652 en 1654. De Engelsen vielen Nederlandse schepen aan en verstoorden de Nederlandse scheepvaart. De Tweede Engels-Nederlandse Oorlog vond plaats tussen 1665 en 1668. De Derde Engels-Nederlandse Oorlog vond plaats tussen 1672 en 1678.

Toen Frankrijk en Engeland in 1672 Nederland binnenvielen, leidde dit tot een ernstige daling van de markt die bekend staat als het Rampjaar in de Nederlandse geschiedenis.

Beurzen werden opgericht in Königsberg in 1619, in Leipzig in 1678, in Bremen in 1682 en in Berlijn in 1685. De Stockholms Banco werd opgericht in 1656: het stortte in 1668 in en werd overgenomen door de Zweedse Riksbank.

Het enige bedrijf waarvan Brian Taylor zegt dat er regelmatig gegevens zijn over zijn aandelenwaarden in de jaren 1600, is de Nederlandse Oost-Indische Compagnie. Aandelen in de Nederlandse West-Indische Compagnie werden ook verhandeld, maar historische gegevens over hun aandelen zijn beperkt.

De meeste handel op de Amsterdamse Beurs was in grondstoffen en valuta. Er zijn ook af en toe, zij het niet consistente, gegevens over Engelse aandelenprijzen. Helaas is er heel weinig geschiedenis van de prijzen van aandelen en obligaties in de jaren 1600, alleen gegevens over wisselkoersen en grondstoffen.

1689-1720 De Glorieuze Revolutie

Oorlogen: Negenjarige Oorlog (1689-1697), Spaanse Successieoorlog (1701-1714)
Inflatie: Bescheiden
Handel: Handel groeide, zij het onderbroken door oorlog
Overheidsinterventie: Hoog tijdens de Spaanse Successieoorlog
Overheidsschuld: Verhoogd om de Spaanse Successieoorlog te financieren, probeerde te verminderen in 1720
Marktkapitalisatie aandelen: Geëxplodeerd tot 1720
Rendementen aandelen en obligaties: VK (10,36% voor aandelen en 9,85% voor obligaties)
Bear Markets: Derde Engels-Nederlandse Oorlog (1688), Negenjarige Oorlog (1700), Dood van Karel II (1704)
Wisselkoersen: Stabiel

Engeland werd getransformeerd toen de Glorieuze Revolutie plaatsvond in 1689 en Willem van Oranje koning van Engeland werd, waarbij Jacobus II van de troon werd verwijderd. De Nederlanders brachten hun financiële vaardigheden naar Londen en de handel in aandelen van Engelse bedrijven groeide aanzienlijk. De Glorieuze Revolutie bracht parlementaire democratie naar Engeland en vrede tussen Engeland en Nederland.

Pas in de jaren 1690 werden regelmatig gegevens over de prijzen van aandelen en obligaties beschikbaar. Handel vond plaats in koffiehuizen, maar de "Course of the Exchange" werd vanaf 1698 tweemaal per week gepubliceerd en vermeldde prijzen vanuit Jonathan's Coffee House. Het hield dagelijks de transacties bij.

De handel in aandelen van de East India Company begon dagelijks in 1692 en de Bank of England werd opgericht in 1694. Groot-Brittannië koppelde het pond sterling aan goud in 1717.

Aandelen van de British East India Company, Bank of England en South Sea Company werden niet alleen in Londen verhandeld, maar ook in Amsterdam en Parijs.

Zowel de regeringen in Parijs als Londen wilden de schulden die ze hadden opgebouwd tijdens de Spaanse Successieoorlog (1701-1714) van zich afschudden, met als resultaat de Mississippi- en South Sea-bubbles van 1719 en 1720.

De bank van John Law werd geopend in 1716 en de Compagnie des Indes nam andere Franse handelsmaatschappijen over om het systeem van Law te helpen slagen.

De aandelenprijzen van de Compagnie des Indes stegen van 300 Livres naar 10.000 Livres in Parijs, en South Sea-aandelen stegen van 100 Pond naar 1000 Pond, maar de aandelen stortten uiteindelijk in.

In 1720 werd de Bubble Act aangenomen, die zowel de oprichting van nieuwe bedrijven beperkte als kapitaal omleidde naar de South Sea Company. Deze wet temperde de oprichting van nieuwe bedrijven voor de rest van de eeuw.

Toen de bubbel van 1719-1720 Londen, Parijs en Amsterdam trof, explodeerde de aandelenhandel en werden gegevens over individuele aandelen regelmatig beschikbaar.

De eerste beursbubbels deden zich voor en trokken duizenden mensen aan die nog nooit eerder aandelen of obligaties hadden gekocht. In 1720 werden dagelijks een dozijn bedrijven verhandeld in Londen.

Londen, Parijs en Amsterdam boden een geïntegreerde markt waar kapitaal tussen de drie steden stroomde om prijsverschillen te arbitreren.

Na de bubbel van 1719-1720 bleef de interesse in aandelen laag voor de rest van de eeuw.

De Negenjarige Oorlog vond plaats tussen 1689 en 1697 en de Grote Noordse Oorlog vond plaats tussen 1701 en 1720. Er waren bearmarkten in 1688, 1700 en 1704, en een herstel in de jaren 1710 nadat de Spaanse Successieoorlog was geëindigd. Groot-Brittannië onderging een financiële crisis en recoinage tussen 1692 en 1696.

1720-1756 Mercantilisme

Oorlogen: Oorlog van Jenkins' Ear (1739-1748), Oostenrijkse Successieoorlog (1740-1748)
Inflatie: Licht deflatie
Handel: Toegenomen
Overheidsinterventie: Weinig, omdat er weinig oorlogen waren
Overheidsschuld: Weinig toegenomen
Marktkapitalisatie aandelen: Afgenomen na de bubbel van 1720
Rendementen aandelen en obligaties: VK (2,94% en 3,05%), Nederland (1,18%)
Bear Markets: Aandelen daalden na de bubbel van 1720
Wisselkoersen: Stabiel

Er was weinig verandering in de investeringsmogelijkheden voor beleggers tussen 1720 en 1756. Het jaar 1720 markeerde het hoogtepunt van de South Sea Bubble toen de prijs van South Sea-aandelen tien keer in prijs toenamem.

Er waren weinig oorlogen gedurende die jaren, waarvan er één de Oostenrijkse Successieoorlog (1740-1748) was.

De financiële manoeuvres van John Law en de South Sea Company hadden veel van de schuld van zowel Frankrijk als Engeland weggevaagd. Als gevolg hiervan was er weinig nieuwe overheidsschuld en daalde de marktkapitalisatie van aandelen enigszins, evenals de prijzen.

Engeland introduceerde de 3% obligatie in 1729 en consolideerde zijn schulden in 1751 door de Consol te creëren, die een perpetuïteit werd en de meest verhandelde obligatie in Engeland bleef tot de Eerste Wereldoorlog. Frankrijk gaf vergelijkbare obligaties uit in 1746, die bleven handelen tot de Franse Revolutie.

Hoewel er weinig bedrijven werden opgericht in Engeland tijdens deze jaren, groeide de handel in aandelen zowel in Denemarken als in Spanje. De Reales Minas de Guadalcanal werd opgericht in 1727 en de Real Compania Guipuzcoana de Caracas werd opgericht in 1729.

In de jaren 1740 werden nog eens vijf bedrijven opgericht in Spanje en in de jaren 1750 nog eens vier bedrijven. Helaas was er onvoldoende handel om veranderingen in de prijzen van deze bedrijven bij te houden. Op dezelfde manier werd de Soassurancekompagniet opgericht in Kopenhagen in 1726, de Asiatisk Compagnie in 1732 en de Kurantbank in 1736.

1756-1792 De Anglo-Franse Oorlogen

Oorlogen: Zevenjarige Oorlog (1756-63), Amerikaanse Revolutie (1775-1783)
Inflatie: Licht deflatie, behalve tijdens oorlogen
Handel: Toenemende handel behalve wanneer onderbroken door oorlog
Overheidsinterventie: Zeer weinig behalve tijdens oorlog
Overheidsschuld: Toegenomen om oorlogen te financieren
Marktkapitalisatie aandelen: Corporaties gesloten in Nederland, Frankrijk, Groei in VK, VS
Rendementen aandelen en obligaties: Verenigd Koninkrijk (5,23% en 3,57%)
Bear Markets: Zevenjarige Oorlog (1720-1762), Amerikaanse Revolutie (1768-1784)
Wisselkoersen: Onregelmatig door oorlogen, inflatie

Er was weinig verandering in de investeringsmogelijkheden voor beleggers tussen 1756 en 1792. De twee belangrijkste oorlogen in die jaren waren de Zevenjarige Oorlog (1756-1763) en de Amerikaanse Revolutie (1775-1783).

De overheidsschuld groeide als gevolg van deze twee oorlogen, de kapitalisatie van de aandelenmarkt kromp ten opzichte van de schuld en beleggers kochten obligaties en aandelen voor inkomsten, niet voor kapitaalwinsten.

Er waren twee bearmarkten als gevolg van de Zevenjarige Oorlog en de Amerikaanse Revolutie, die zowel de prijzen van aandelen als obligaties deed dalen. Inflatie in de Verenigde Staten maakte de dollar "niet de moeite waard".

Het kleine aantal bedrijven dat bestond in het Verenigd Koninkrijk veranderde tussen 1791 en 1794, toen het parlement instemde met de bouw van 44 kanalen in de Midlands. Deze aandelen werden niet verhandeld in Londen maar in de steden waar de kanalen werden gebouwd. Het Irish Grand Canal werd opgericht in 1772 en het werk aan het Irish Royal Canal begon in 1790.

De Banco de San Carlos, die uiteindelijk de Banco de España werd, en de Bank of North America werden beide opgericht in 1782. Every Man

His Own Broker werd voor het eerst gepubliceerd door Thomas Mortimer in 1761 om individuen advies te geven over het handelen in aandelen bij Jonathan's Coffee House.

Hoewel er weinig verandering was in de handel in aandelen en obligaties tussen 1756 en 1792, werden de fundamenten gelegd voor de dramatische groei van aandelen en obligaties.

1792-1815 De Napoleontische Oorlogen

Oorlogen: Napoleontische Oorlogen (1792-1815), Oorlog van 1812 (1812-1816)
Inflatie: Hoog door oorlog
Handel: Handel onderbroken door oorlog, blokkades
Overheidsinterventie: Zeer zwaar door oorlog
Overheidsschuld: Toegenomen om oorlogen te financieren
Marktkapitalisatie aandelen: Dramatische groei in VK, VS, oprichting van Banque de France
Rendementen aandelen en obligaties: Wereld x/VS (3,54% en 1,93%), VS (3,23% en 3,36%)
Bear Markets: Franse Revolutie (1792-97), Napoleontische Oorlogen (1809-12), Waterloo (1815)
Wisselkoersen: Inflatie in Denemarken en Oostenrijk, Onregelmatig door oorlogen, inflatie

Het jaar 1792 was significant om verschillende redenen. In de Verenigde Staten werd de Bank of the United States opgericht met $10 miljoen aan kapitaal, waarvan $2 miljoen eigendom was van de Amerikaanse overheid. Van de ene op de andere dag werd het de op één na grootste onderneming ter wereld, na de Bank of England.

Dit maakte deel uit van de herorganisatie van Amerikaanse financiën die Alexander Hamilton introduceerde. Amerikaanse continentale en staatschulden werden gereorganiseerd en opnieuw uitgegeven, ter vervanging van de schulden waarop eerdere Amerikaanse regeringen in gebreke waren gebleven.

Tijdens de oorlogen was er hoge inflatie in Denemarken/Noorwegen en Oostenrijk. Napoleon tekende de grenzen van Europa opnieuw, beëindigde het Heilige Roomse Rijk in Duitsland en oefende controle uit over Italië. Napoleon beëindigde de inflatie van de Franse Revolutie en bracht stabiliteit in de Franse economie.

Canal mania trof Engeland en de prijs van veel kanalen verdubbelde en verviervoudigde in prijs voordat de bubbel barstte en de prijzen terugkeerden naar par.

De Franse Revolutie vond plaats, leidend tot de ontbinding van Franse en Nederlandse ondernemingen en wanbetaling van de schulden van elk land dat deelnam aan de Napoleontische Oorlogen, behalve het Verenigd Koninkrijk.

Nederlandse en Franse schulden werden gereorganiseerd. Rente-uitbetalingen op Zweedse, Russische en Spaanse schulden werden opgeschort, zij het later hervat. Groot-Brittannië schortte zijn koppeling aan goud op in 1797, alleen om het in 1821 te herstellen.

Net zoals de Eerste Wereldoorlog een einde maakte aan de wereld van de vrije handel in 1914, brachten de Napoleontische Oorlogen een volledige transformatie van Europa teweeg en legden ze de fundamenten voor de snelle ontwikkeling van Europa gedurende de lange eeuw tussen 1815 en 1914, zij het meer vanwege de nederlaag van Napoleon dan zijn overwinning.

Tussen 1792 en 1815 domineerden de Franse Revolutionaire Oorlogen en de Napoleontische Oorlogen het financiële toneel. Elk land ter wereld, behalve het Verenigd Koninkrijk, ging failliet en Nederlandse en Franse bedrijven die handelden in Amsterdam en Parijs werden gesloten.

Bubbels in 1792 in New York en 1810 in kanalen (Canals) in Engeland breidde het aantal bedrijven uit dat genoteerd stond op beurzen in New York, Philadelphia, Boston en Londen.

Terwijl er tussen 1720 en 1792 bijna geen groei was op de aandelenmarkt, explodeerde na 1792 het aantal aandelen in het VK, de VS en Ierland. Er zijn gegevens over Ierse aandelen vanaf 1784, Amerikaanse aandelen vanaf 1782, Britse kanalen (Canals) vanaf 1806 en gegevens over de Banque de France vanaf 1801.

De Britse overheidsschuld groeide tot meer dan twee keer het BBP tegen 1815, maar gedurende de volgende 100 jaar zou de schuld afnemen, de marktkapitalisatie van aandelen zou groeien, en nieuwe transport- en technologische ontwikkelingen zouden de wereld transformeren.

1815-1848: De Spoorwegrevolutie

Oorlogen: Kleine oorlogen en opstanden
Inflatie: Deflatie na de Napoleontische Oorlogen
Handel: Met het einde van de Napoleontische Oorlogen neemt de handel toe
Overheidsinterventie: Minimaal
Overheidsschuld: Gedaald door het ontbreken van oorlog
Beurskapitalisatie: (van 1,27% tot 4,05%) Toegenomen door spoorwegen, kanalen, banken
Aandelen- en obligatierendementen: Wereld x/VS (6,89% en 6,82%), VS (6,21% en 7,45%)
Bear markets: Zeepbel van 1825, Paniek van 1837, Spoorwegmanie (1845)
Wisselkoersen: Stabiel

De periode van 1815 tot 1848 was er één van vrede, expanderende (stijgende) aandelenmarkten en een afname van het belang van overheidsobligaties ten opzichte van aandelen.

Er waren zeepbellen in 1825 in Zuid-Amerikaanse aandelen en in 1845 in spoorwegen.

Zuid-Amerikaanse landen verkregen in de jaren 1820 hun onafhankelijkheid en geld stroomde naar Zuid-Amerikaanse aandelen en obligaties, waaronder landen zoals "Poyais", die zelfs niet bestonden.

De eerste wereldwijde paniek deed zich voor in 1837, die zich van de Verenigde Staten naar Europa verspreidde en tot de opkomst van de spoorwegen in de jaren 1840 invloed had op de wereldeconomie.

In de jaren 1830 en vooral de jaren 1840 nam het aantal spoorwegen sterk toe, niet alleen in het Verenigd Koninkrijk, maar ook in Frankrijk, Duitsland en andere landen. Britse en Franse investeerders hielpen bij het financieren van spoorwegen in landen zonder actieve kapitaalmarkten.

Beleggers ontdekten dat transportaandelen betrouwbare dividenden en kapitaalwinsten konden opleveren. Dit alles leidde tot de crash van de spoorwegmanie in 1845 en revoluties op het vasteland in 1848.

Deze twee gebeurtenissen duwden de markten naar laagterecords die tientallen jaren aanhielden. De periode van 1845 tot 1848 was de (enige) wereldwijde bearmarkt tussen 1815 en 1914.

De Napoleontische inflatie in Oostenrijk, Denemarken, Noorwegen en andere landen leidden tot hervormingen van de valuta van die landen en de oprichting van nieuwe centrale banken.

De Wisselbank (Bank van Amsterdam) werd gesloten, en de Nederlandse Bank werd opgericht in 1814. De Oostenrijkse Nationale Bank en Norges Bank werden opgericht in 1816 en Danmarks Nationalbank werd opgericht in 1818. Dit waren geen centrale banken in de moderne zin, maar ze verstrekten wel financiering aan bedrijven in hun landen.

1848-1860: Goudontdekkingen

Oorlogen: Krimoorlog (1853-56)
Inflatie: Stijgende prijzen, maar geen grote inflatie
Handel: Toegenomen door vrijhandel en goudvoorraden
Overheidsinterventie: Zeer weinig
Overheidsschuld: Gedaald door gebalanceerde begrotingen en gebrek aan oorlog
Beurskapitalisatie: (van 4% tot 7,5%) Gestage toename in nominale termen
Aandelen- en obligatierendementen: Wereld x/VS (5,00% en 4,15%), VS (5,56% en 3,04%)
Bear markets: Revoluties (1848), Paniek van 1857
Wisselkoersen: Gekoppeld aan goud of zilver

De continentale revoluties van 1848 leidden tot scherpe dalingen in aandelen en obligatie-prijzen in heel Europa en veroorzaakten de ergste bearmarkt ter wereld tussen 1815 en 1914.

In 1849 werd goud ontdekt in Californië en in 1851 in Australië, wat leidde tot een heropleving van de wereldeconomie. De Krimoorlog tussen 1853 en 1856 had een beperkte invloed op financiële markten.

Het was pas toen de spoorwegen en de telegraaf zich over de wereld begonnen te verspreiden dat er voldoende bedrijven wereldwijd genoteerd stonden en informatie snel genoeg via de telegraaf kon worden overgedragen, dat wereldwijde markten begonnen te integreren. Engeland en Frankrijk werden in 1850 verbonden door een kabel van de Submarine Telegraph Co. Ltd. Hierdoor nam de lengte van de wereldwijde cycli af.

Hoewel de jaren 1840 de basis hadden gelegd voor de verspreiding van spoorwegen in Europa, zag men in de jaren 1850 hun voortdurende groei.

De Paniek van 1857 had een grotere impact op het geïndustrialiseerde noorden van de Verenigde Staten dan op de zuidelijke staten. Omdat katoen een groot deel uitmaakte van de Amerikaanse export, dacht het zuiden dat het kon overleven en gedijen als het zich afscheidde van het noorden. Deze economische omstandigheden droegen bij aan de Amerikaanse Burgeroorlog.

1860-1873: Amerikaanse en Duitse Oorlogen

Oorlogen: Burgeroorlog (1861-65), Duitse Oorlogen (1864-71)
Inflatie: Geen, buiten oorlogen
Handel: Toegenomen door vrijhandel
Overheidsinterventie: Zeer weinig buiten oorlogen
Overheidsschuld: Gedaald door gebalanceerde begrotingen en gebrek aan oorlog, behalve in de VS
Beurskapitalisatie: (van 7,5% tot 17,4%) Gestage toename in nominale termen
Aandelen- en obligatierendementen: Wereld x/VS (3,31% en 1,92%), VS (7,21% en 1,33%)
bear markets: Burgeroorlog, Grundjahr en Paniek van 1873, Guernsey & Co. (1866)
Wisselkoersen: Gekoppeld aan goud of zilver

De Verenigde Staten, Duitsland en Italië verenigden zich allemaal als afzonderlijke landen tijdens deze dertien jaar, en Oostenrijk werd Oostenrijk-Hongarije.

Tussen 1860 en 1873 hadden investeerders de mogelijkheid om te investeren in duizenden bedrijven in Europa, de Verenigde Staten en de rest van de wereld die hebben bijgedragen aan de opbouw van de wereldeconomie.

Elk land zag het aantal bedrijven in transport, financiën, nutsvoorzieningen en industrie uitbreiden. Financiële markten werden geglobaliseerd en de transportrevolutie maakte het mogelijk voor de wereldeconomie om uit te breiden. Nieuwe industrieën werden geboren en de telegraaf verbond de wereld tot één markt.

De transatlantische kabel verbond Europa en Noord-Amerika in 1866, en het Suezkanaal opende in 1869, waardoor het gemakkelijker werd om goederen over de hele wereld te verzenden.

Er waren verschillende oorlogen die invloed hadden op financiële markten. De Amerikaanse Burgeroorlog beïnvloedde de productie van katoen, veroorzaakte inflatie in de Verenigde Staten en de instorting van de Confederale valuta. Lagere productie van katoen in het zuiden en de Noordelijke blokkade van het zuiden betekenden een hogere productie in andere landen.

Pruisen vocht een reeks oorlogen met Denemarken in 1864, Oostenrijk in 1866 en Frankrijk in 1870, en won elke keer. Pruisen voegde de voormalige staten van het Heilige Roomse Rijk samen tot Duitsland en gebruikte de vergoeding van Frankrijk om over te stappen op de gouden standaard, zoals elk ander belangrijk land ter wereld. Italië werd een verenigd land en Oostenrijk verleende meer onafhankelijkheid aan Hongarije. Deze veranderingen droegen verder bij aan de integratie van de wereldeconomie.

Het corneren (manipuleren of anders gezegd vastzetten) van de goudmarkt in de Verenigde Staten in 1869 veroorzaakte weinig problemen. De crash van Guernsey & Co. in 1866 leidde tot een bearmarkt in het Verenigd Koninkrijk.

Aandelenmarkten breidden zich uit, maar het was pas in de jaren 1870 dat de wereld overging naar de goud-standaard.

1873-1893: De Lange Deflatie

Oorlogen: Geen grote oorlogen, Imperialisme in Afrika, Azië
Inflatie: Deflatie
Handel: Vrije handel, wereldwijde toename
Overheidsinterventie: Zeer weinig
Overheidsschuld: Gedaald door gebalanceerde begrotingen, gebrek aan oorlogen
Beurskapitalisatie: (van 17,4% tot 26%) Toegenomen doordat overheden vrije handel bevorderden
Aandelen- en obligatierendementen: Wereld x/VS (6,18% en 6,16%), VS (7,32% en 6,33%)
Bear markets: Paniek van 1873 en 1893, Depressie van 1882-1885
Wisselkoersen: Vastgesteld door de goud standaard

In 1871 verenigde Duitsland zich en nam tussen 1871 en 1873 de gouden standaard aan. In de Verenigde Staten demonetiseerde de "Misdaad van 1873" zilver en bracht de Verenigde Staten de facto op de gouden standaard. De Scandinavische Monetaire Unie werd opgericht in 1873.

De Paniek van 1873 en de ineenstorting van de Weense Effectenbeurs in mei 1873 leidden tot de Lange Depressie die duurde tot 1879. De invoering van de gouden standaard in 1873 leidde tot een gestage deflatie gedurende de volgende twintig jaar.

Het instorten van de Union Gėnėrale in Parijs in 1883 leidde tot een bearmarkt in Parijs. De Paniek van 1893 verspreidde zich van de Verenigde Staten naar de rest van de wereld.

Desondanks was er groei op de aandelenmarkten en in de industrie in elk land ter wereld. De telegraaf, transatlantische kabel en telefoon versnelden de communicatie dramatisch.

Petroleum verving walvisolie en Standard Oil werd het grootste bedrijf ter wereld. Staal en andere industrieën werden geboren en de elektrificatie van de industrie stond op het punt te beginnen.

Trusts werden gevormd om consumentengoederen te produceren en de productie van suiker, tabak en andere goederen werd gecentraliseerd in een klein aantal bedrijven. Nieuwe bedrijven werden opgericht in elk land ter wereld.

1893-1914: De Gouden Standaard (gouden standaard of goud standaard)

Oorlogen: Boerenoorlog (1899-1902), Russisch-Japanse Oorlog (1905), Balkanoorlog (1912)
Inflatie: Zeer laag
Handel: Vrije handel, wereldwijde toename
Overheidsinterventie: Minimaal, voornamelijk tijdens oorlogen
Overheidsschuld: Gedaald door gebalanceerde begrotingen, gebrek aan oorlogen
Beurskapitalisatie: (van 26% tot 37%) Toegenomen doordat overheden vrije handel bevorderden
Aandelen- en obligatierendementen: Wereld x/VS (3,07% en 2,52%), VS (8,17% en 1,47%)
Bear markets: Paniek van 1893 en 1907
Wisselkoersen: Vastgesteld door de Gouden Standaard (gouden standaard)

Er waren momenten van paniek in de Verenigde Staten in 1893 en 1907, die zich naar de rest van de wereld verspreidde. Hoewel er bear markets waren in verschillende landen op verschillende momenten, was er in deze jaren geen wereldwijde bear market.

Er waren te veel innovaties en te veel kapitaal dat werd gegoten in nieuwe industrieën om de groei van de economie te stoppen. Aandelenmarkten expandeerden (stegen) over de hele wereld en rentetarieven daalden.

Er waren kleine oorlogen in Zuid-Afrika tussen de Boeren en de Britten in 1899-1902, en tussen Rusland en Japan in 1904-1905, die leidden tot de Russische Revolutie in 1905. De Eerste Chinees-Japanse Oorlog in 1894 en de Bokseropstand (1899-1901) evenals de Balkanoorlogen (1912) hadden geen grote impact op financiële markten. Dat gaf Duitsland de indruk dat de Grote Oorlog (Eerste Wereldoorlog) kort zou zijn, maar dat bleek het niet te zijn.

Dit was een periode van vrije handel gebaseerd op de gouden standaard die duurde tot 1914. Kapitaal stroomde vrijelijk door heel Europa en de rest van de wereld, waardoor investeerders wereldwijd rendementen konden optimaliseren. Europese landen investeerden in hun koloniën en in Zuid-Amerika of waar zich kansen voordeden. Alle belangrijke economieën ter wereld waren over op de gouden standaard, wisselkoersen waren vastgesteld, en obligatiecoupons konden in elke belangrijke Europese valuta worden betaald. Een Russische obligatie was betaalbaar in roebels, Britse ponden, Franse franken, Duitse marken, dollars, guldens en guldens.

Tegen 1914 was er een wereldeconomie waarin kapitaal en goederen vrijelijk tussen landen stroomden. Niemand kon zich voorstellen dat een oorlog de vooruitgang die werd geboekt zou verstoren, maar dat gebeurde. Men vraagt zich af hoe ver de wereld had kunnen komen als de Eerste Wereldoorlog nooit was begonnen.

1914-1929: Wereldoorlog I

Oorlogen: Eerste Wereldoorlog (1914-1918)
Inflatie: Hyperinflatie na de Eerste Wereldoorlog
Handel: Verminderd als gevolg van oorlog, handel herstelt zich in de jaren 1920
Overheidsinterventie: Hoge interventie als gevolg van de Eerste Wereldoorlog en de nasleep
Overheidsschuld: Aanzienlijk toegenomen om de Eerste Wereldoorlog te financieren
Beurskapitalisatie: Groeide in de jaren 1920
Aandelen- en obligatierendementen: Wereld x/VS (4,36% en -0,51%), VS (10,45% en 0,16%)
Bear markets: Markten gesloten tijdens WWI, Eerste Wereldoorlog na WWI, Hyperinflatie
Wisselkoersen: Pogingen om terug te keren naar de niveaus van vóór WWI mislukten

Het tijdperk van geglobaliseerde financiële markten kwam tot een einde op 31 juli 1914, toen 's werelds beurzen sloten toen de Eerste Wereldoorlog begon om te voorkomen dat kapitaal elk land zou verlaten en economische ineenstorting zou veroorzaken.

Tijdens de oorlog werd kapitaal gericht op het betalen van de oorlog, niet op het financieren van investeringen in nieuwe industrieën. Hoewel Londen, New York en Parijs tegen 1915 heropenden, bleven Duitsland en Oostenrijk gesloten tot 1917.

Het einde van de oorlog werd gevolgd door de Spaanse griep-pandemie van 1918 en de mondiale recessie van 1920. Hyperinflatie deed zich voor in Duitsland, Oostenrijk en Hongarije in 1923, wat markten deed instorten in reële termen.

Er was trage groei en slechte prestaties van financiële markten in de rest van Noord-Europa. Pogingen om na de oorlog geglobaliseerde financiële markten te herstellen, mislukten. Financiële markten opereerden op nationaal niveau, niet op internationaal niveau.

Er waren beperkingen op kapitaalstromen en nationale economieën gedroegen zich onafhankelijk van elkaar. Vóór de Eerste Wereldoorlog boden markten in verschillende landen vergelijkbare rendementen omdat ze geïntegreerd waren. Na de oorlog weken nationale rendementen op de aandelenmarkt aanzienlijk af omdat kapitaal niet kon stromen naar landen met de hoogste rendementen.

De bloei van de jaren 1920 deed zich voornamelijk voor in de landen die zegevierden in de Eerste Wereldoorlog. Landen in Noord-Europa en landen die tijdens de oorlog werden verslagen, deden het slecht.

1929-1945: Depressie en de Tweede Wereldoorlog

Oorlogen: Tweede Wereldoorlog (1939-1945)
Inflatie: Deflatie in de jaren 1930, Prijscontroles tijdens de Tweede Wereldoorlog
Handel: Verminderd als gevolg van de Grote Depressie, communisme en nazisme
Overheidsinterventie: Hoog door de Tweede Wereldoorlog en de Grote Depressie, controle over de economie
Overheidsschuld: Aanzienlijk toegenomen om oorlogen en de Grote Depressie te financieren
Beurskapitalisatie: Kromp door verminderde investeringen tijdens de oorlogen
Aandelen- en obligatierendementen: Wereld x/VS (4,36% en -0,51%), VS (7,14% en 1,81%)
Bear markets: Grote Depressie van 1929-1932, Depressie van 1937
Wisselkoersen: Landen verlieten de gouden standaard, door de overheid gecontroleerde wisselkoersen

De aandelenmarkt stortte in de Verenigde Staten in 1929 in en de Creditanstalt-bank faalde in Oostenrijk in 1931, wat leidde tot een wereldwijde economische depressie.

De Amerikaanse aandelenmarkt crashte met meer dan 85%. Britse landen verlieten de gouden standaard in 1931 en de Verenigde Staten verlieten het in 1933. De pogingen om terug te keren naar de financiële wereld van vóór 1914 mislukten.

Er waren grote recessies in 1929-1933 en 1937-1939. De werkloosheid bereikte 25% in de Verenigde Staten. Het herstel tussen 1933 en 1937 was kortstondig. Veel landen leken machteloos in hun pogingen om de Grote Depressie te stoppen.

Landen vertrouwden steeds meer op binnenlandse productie en bereidde zich voor op oorlog. In Duitsland en de Sovjet-Unie werd de groei gedreven door overheidsuitgaven, niet door vrijemarktkapitalisme. Hun succes sprak andere landen een tijdje aan. Toen de oorlog in 1939 begon, beperkten overheden de handel en stuurden kapitaal om te helpen de oorlog te betalen, niet nieuwe industrieën.

Tijdens de oorlog controleerden overheden de productie en de aandelenmarkt kromp als een percentage van het BBP. Er werd zeer weinig geld in de aandelenmarkt gestoken.

Tijdens de oorlog werd geld omgeleid naar oorlogsobligaties, zij het evenzeer om uitgaven en inflatie te beheersen als om de oorlog te financieren. De private sector werd weggedrukt door de overheid.

Desalniettemin leidde de oorlog tot vele innovaties die de wereld na het einde van de Tweede Wereldoorlog ten goede zouden komen.

1945-1966: Herstel na de Oorlog

Oorlogen: Koreaanse Oorlog (1950-1953), Koude Oorlog
Inflatie: Inflatie na de Oorlog, milde inflatie tijdens de jaren 1950
Handel: Uitgebreid via Bretton Woods en GATT
Overheidsinterventie: Toegenomen omdat de overheid probeerde het bedrijfscyclus te beheren
Overheidsschuld: Gedaald omdat er weinig oorlogen waren en overheden begrotingen in evenwicht brachten
Beurskapitalisatie: Toegenomen tijdens het herstel na de oorlog
Aandelen- en obligatierendementen: Wereld x/VS (5,34% en -3,56%), VS (9,52% en -0,89%)
Bear markets: Na-oorlogse recessie in 1946
Wisselkoersen: Herindeling in 1949, Vaste tarieven tot 1973

Na de Tweede Wereldoorlog nationaliseerde Europa veel van zijn belangrijkste industrieën en reguleerde de Verenigde Staten de economie. Bretton Woods en de GATT legden de basis voor herstel na de Tweede Wereldoorlog en de Grote Depressie.

Hoewel velen hadden verwacht dat na de oorlog er zou worden teruggekeerd naar de depressie gebeurde dat nooit. In plaats daarvan bevorderde de overheid handel en herinvestering om de economie te laten groeien. De ongeliefde aandelenmarkt van de Tweede Wereldoorlog groeide snel naarmate de economie herstelde.

De scheiding van Duitsland in kapitalistische en communistische landen vond plaats in 1948. Er was een herindeling van valuta in 1949. Aandelenmarkten in Oost-Europa werden gesloten door de communisten.

Nadat Europese landen de naoorlogse inflatie overwonnen, leverde het Wirtschaftswunder in Duitsland en de trente glorieuses in Frankrijk de hoogste niveaus van economische groei in de geschiedenis op.

De fundamenten voor de Europese Economische Gemeenschap werden gelegd om toekomstige oorlogen op het Europese vasteland te voorkomen.

Overheden voelden zich succesvol in het runnen van economieën tijdens de Tweede Wereldoorlog en dachten dat ze na de oorlog even goed konden presteren. Belangrijke industrieën werden genationaliseerd, waardoor het aantal bedrijven dat op Europese effectenbeurzen genoteerd stond, afnam.

De Koude Oorlog hielp overheden zich te concentreren op het laten groeien van hun economieën en het laten slagen van Europa. Overheden moedigden investeringen, herstel en nieuwe technologieën aan, aangezien aandelenmarkten hun beste prestaties leverden sinds de Eerste Wereldoorlog begon. Stijgende rentetarieven verminderden echter het rendement voor beleggers in vastrentende waarden.

1966-1981: Stagflatie

Oorlogen: Vietnamoorlog (1966-1973)
Inflatie: Versnellende inflatie, bereikte dubbele cijfers in de meeste landen
Handel: Groeide dankzij de GATT, vertraagde door de OPEC en embargo's
Overheidsinterventie: Nam toe omdat de overheid de bedrijfscyclus probeerde te beheren
Overheidsschuld: Gedaald omdat overheden begrotingen in evenwicht brachten, inflatie verminderde de reële niveaus
Beurskapitalisatie: Beperkt door inflatie
Aandelen- en obligatierendementen: Wereld x/VS (4,42% en -1,06%), VS (0,22% en -3,17%)
Bear markets: OPEC in 1973 en 1981
Wisselkoersen: Vaste tarieven tot 1973, zwevende tarieven daarna

Het herstel na de oorlog tussen 1945 en 1966 was een van herstel van de verwoestingen van de Tweede Wereldoorlog tijdens de jaren 1950 en 1960. De periode van 1966 tot 1981 was een periode van stagnerende groei en toenemende inflatie. De Verenigde Staten raakten volledig betrokken bij de oorlog in Vietnam, en dit markeerde het begin van een inflatoire spiraal die de komende vijftien jaar zou aanhouden.

De inflatie was onder de 2% in 1965, maar daarna tot 1981 klom de inflatie gestaag naar niveaus met dubbele cijfers. Overheden verhoogden de rentetarieven in de jaren 1960 en 1970 naarmate de inflatie toenam in ontwikkelde economieën. Opkomende markten leden onder hyperinflatie.

Stagflatie verwees naar een stagnerende economie onder omstandigheden van inflatie. Deze combinatie duwde de aandelenpremie naar recordhoogten, aangezien aandelen recordrendementen opleverden terwijl de rendementen op vastrentende waarden achterbleven.

Overheden blaasden zichzelf uit economische problemen, waardoor de totale marktkapitalisaties daalden. De Vietnamoorlog (1966-1973) werd gevolgd door de verviervoudiging van de olieprijzen en de economische embargo van het Westen door de OPEC in 1973. Een tweede oliecrisis sloeg toe in 1978-1979, tegen die tijd was de prijs van olie tien keer zo hoog als in de jaren 1960.

De economische groei van 1945 tot 1966 werd gevolgd door de stagflatie van 1973 tot 1981. Het keynesianisme leek te hebben gefaald. Veel regeringen zagen geen uitweg uit de economische problemen van de jaren 1970.

1981-1999: Globalisering

Oorlogen: Iran-Irak (1980-1988), Irak (1990), USSR-Afghanistan (1979-1989)
Inflatie: Afnemend van dubbele cijfers tot ongeveer 5%.
Handel: Globalisering verhoogde de handel, China, India en andere landen deden mee
Overheidsinterventie: Verminderd vóór 2000, privatisering werd begunstigd
Overheidsschuld: Toegenomen doordat overheden begrotingstekorten hadden
Beurskapitalisatie: Toename als gevolg van privatisering, globalisering
Aandelen- en obligatierendementen: Wereld x/VS (11,90% en 8,03%), VS (15,44% en 7,76%)
Bear markets: Beurscrash van 1987, Irakoorlog (1990), Internetzeepbel (2000)
Wisselkoersen: Zwevend

Pas in de jaren 1980 werden de aandelenmarkten opnieuw geglobaliseerd toen deregulering en privatisering over 's werelds effectenbeurzen waaiden. Het duurde meer dan 70 jaar voordat de wereld terugkeerde naar de geglobaliseerde vrije handel die bestond vóór de Eerste Wereldoorlog.

De slechte prestaties van de markten en de economie als reactie op de OPEC-oliecrises van 1973 en 1979 brachten de rol van de overheid bij het reguleren van de economie ter discussie. In de jaren 1980 veegde privatisering over kapitalistische economieën en overheden bevorderden handel en vrijere markten.

Communistische landen stortte in en zochten vrije markten boven socialisme. De voormalige communistische landen openden aandelenmarkten en begonnen te integreren in 's werelds financiële markten.

De wereldwijde marktkapitalisatie/BBP-verhouding had de meest dramatische stijging in de geschiedenis, van de laagste niveaus in de twintigste eeuw tot meer dan 100% in sommige landen.

Er is geen definitieve datum voor de overgang naar aanbodzijde-groei. Was het tijdens de instorting van vaste wisselkoersen in 1973? De Big Bang van Londen in 1987? De val van de Berlijnse Muur in 1989? De opening van de aandelenbeurs van China in 1990? Of de ineenstorting van de Sovjet-Unie in 1991?

Vanuit financieel oogpunt was de belangrijkste overgang het dieptepunt van de bearmarkt in obligaties en aandelen in 1981. Taylor gebruikt dit als het beginpunt van het nieuwe tijdperk van globalisering.

Hoewel de algemene trend omhoog was, was het geen soepele rit. De Mexicaanse schuldencrisis in 1982, de beurscrash van 1987, de spaar- en leningscrisis eind jaren 1980 en 1990, de Azië-crisis in 1997, de Russische crisis in 1998, bleken allemaal hobbels te zijn in de algemene groei van de wereldeconomie.

Technologie bevorderde economische groei doordat computers, satellieten, telecommunicatie, biotechnologie en andere innovaties de groei stimuleerden. Het wereldwijde web kwam tot stand en vormde de basis voor de internetrevolutie van de jaren 1990.

De combinatie van privatisering, expanderende (stijgende) markten en technologische verandering zorgde voor de grootste expansie in de geschiedenis van de aandelenmarkt en de hoogste rendementen in tientallen jaren voor bijna elk land ter wereld. Dalende obligatierendementen betekenden dat beleggers in vastrentende waarden hoge rendementen ontvingen. Overal waar men keek, waren rendementen hoog.

1999-2019: Irrationele Exuberantie

Oorlogen: Afghanistan en Irak (2001-2019)
Inflatie: Afnemend van 5% tot ongeveer 2%.
Handel: China, India en andere landen integreren in wereldwijde toeleveringsketens
Overheidsinterventie: Overheden gaven meer geld uit om de economie te ondersteunen
Overheidsschuld: Toegenomen doordat overheden begrotingstekorten hadden
Beurskapitalisatie: Schommelde met de conjunctuur, bleef hoog
Aandelen- en obligatierendementen: Wereld x/VS (2,27% en 3,40%), VS (3,02% en 3,04%)
Bear markets: Internetzeepbel (2000), Grote Financiële Recessie (2008)
Wisselkoersen: Zwevend

De internetzeepbel in de late jaren 1990, 9/11 in 2001, de Afghanistan- en Irakoorlogen, de wereldwijde financiële crisis van 2007-2009, de eurozonecrisis van Portugal, Ierland, Italië, Griekenland en Spanje droegen allemaal bij aan de volatiliteit van deze periode.

Maar geen van deze crises kon voorkomen dat de aandelenmarkten in waarde stegen of dat de marktkapitalisatie van aandelen hoog bleef. Obligaties bleven hoge rendementen opleveren omdat obligatierendementen bleven dalen.

Tegen het einde van de jaren 2010 waren de rendementen naar negatieve niveaus gedrukt in Europa en negatieve reële niveaus in de Verenigde Staten.

Obligatierendementen en rentetarieven van centrale banken waren op hun laagste niveaus in de geschiedenis. Rentetarieven konden eenvoudigweg niet meer dalen. De rentetarieven zetten hun 40-jarige daling voort, maar zorgden voor het vooruitzicht van een plotselinge stijging van de rente wanneer inflatie toesloeg in de jaren 2020.

Hoewel de rendementen op aandelen en obligaties spectaculair waren in de jaren 1980 en 1990, waren de rendementen tussen 2000 en 2019 lager omdat twee bearmarkten van 50% in 2001-2003 en 2008-2009 rendementen beperkten.

In plaats van de economie te stimuleren door middel van overheidsuitgaven, zoals tijdens het keynesianisme, verlaagden centrale banken de rentetarieven tot negatieve niveaus in sommige landen. Kwantitatieve versoepeling werd gebruikt om de langetermijnrente omlaag te brengen. De rentetarieven bereikten niveaus waar ze niet meer konden dalen.

Opkomende markten zorgden tussen 2003 en 2008 voor rendementen, evenals vastgoed. Technologische innovaties in de jaren 2010 kwamen ten goede aan Amerikaanse internetbedrijven, aangezien verschillende bedrijven marktkapitalisaties van biljoenen dollars bereikten, meer dan de kapitalisatie van de meeste aandelenmarkten of economieën van landen.

2019-heden: Nationalisme

Oorlogen: Oekraïne (2022-)
Inflatie: Onverwachte piek brengt inflatie naar niveaus die sinds de jaren 1980 niet meer zijn gezien.
Handel: Handelsbeperkingen met Rusland en China. Meer binnenlandse productie
Overheidsinterventie: Overheden gaven meer geld uit om de economie te ondersteunen
Overheidsschuld: Toegenomen doordat overheden begrotingstekorten hadden
Beurskapitalisatie: Schommelde met de conjunctuur
Aandelen- en obligatierendementen: Wereld x/VS (-4,18% en -10,49%), VS (2,51% en -8,66%)
Bearmarkets: Covid (2020), Inflatie en Oekraïne (2022)
Wisselkoersen: Zwevend

We bevinden ons nu mogelijk volgen Taylor in een nieuw tijdperk van hogere rentetarieven, een afname van internationale handel en lagere rendementen op aandelen en obligaties.

Centrale banken verlaagden de rentetarieven tot hun laagste niveaus in de geschiedenis tussen 1981 en 2021, maar stimulering van de economie en tekorten op de arbeidsmarkt duwden de inflatie naar niveaus die sinds de jaren 1980 niet meer in de ontwikkelde wereld waren voorgekomen.

Dit dwong centrale banken om de rentetarieven dramatisch te verhogen in de jaren 2020 en de 40-jarige neerwaartse trend in rentetarieven te doorbreken die sinds 1981 aanhield.

Daarnaast duwden de oorlog in Oekraïne en de dreiging van oorlog over Taiwan de grondstofprijzen omhoog en voedde zo de inflatie die volgde.

Het is onzeker hoe deze trends zich gedurende de rest van het decennium zullen ontwikkelen, maar de economie lijkt een andere richting in te slaan, aldus Taylor.

[toevoeging: momenteel wijzen de economische data op een daling in inflatie]

Bewijs voor aandelenrendement (Stock Returns)

Tabel 1 (en 2 die hieronder staat) illustreren de opbrengsten van aandelen in negentien verschillende landen en voor drie wereldwijde indices tussen 1815 en 2019.

Dit stelt ons in staat om de jaarlijkse opbrengsten van aandelen te vergelijken en te contrasteren tijdens elk van de financiële perioden die is besproken. Alle gegevens zijn omgezet in Amerikaanse dollars en aangepast voor inflatie, zodat de opbrengsten van aandelen voor alle landen rechtstreeks met elkaar kunnen worden vergeleken, zowel tussen landen als in de loop van de tijd.

De tabel richt zich op de landen waarvoor gegevens over het totale rendement van aandelen beschikbaar zijn sinds de Eerste Wereldoorlog of eerder. De tabel maakt duidelijk hoe sterk rendementen kunnen variëren van de ene periode naar de volgende en van het ene land naar het andere. Rendementen tussen landen waren redelijk vergelijkbaar tijdens de periode van vrijhandel en de gouden standaard tussen 1848 en 1914, omdat kapitaal vrij kon stromen van het ene land naar het andere.

Echter, gedurende de periode van de Wereldoorlogen tussen 1914 en 1945 varieerden rendementen sterk. Beleggers in zowel Duitsland als Japan leden nettojaarlijkse verliezen, terwijl rendementen voor andere Europese landen klein waren.

Rendementen voor de Angelsaksische landen (Australië, Canada, het Verenigd Koninkrijk en de Verenigde Staten) en Zuid-Afrika waren hoog tussen 1914 en 1929. De slechtst presterende landen waren Oostenrijk, Duitsland en Italië, waar beleggers respectievelijk 17,33%, 5,72% en 6,39% per jaar verloren. Rendementen voor niet-Europese landen waren vergelijkbaar met rendementen in de pre-oorlogsjaren.

Tijdens het naoorlogse herstel overtroffen rendementen over het algemeen de rendementen tijdens de oorlogsjaren, vooral in Europa. Zowel Duitsland als Japan leverde sterke rendementen, omdat ze herstelden van de verwoestingen van de Tweede Wereldoorlog. Rendementen in de periode van globalisering tussen 1981 en 1999 waren vaak groter dan tijdens het naoorlogse herstel.

De laatste twee kolommen tonen de rendementen tijdens de periodes tussen 1981 en 1999 en tussen 2000 en 2019. Tot nu toe zijn rendementen in de jaren 2000 lager geweest dan rendementen in de jaren 1900 in de meeste landen die in de tabel zijn opgenomen, met negatieve rendementen in Italië en Japan. Dit roept de vraag op of rendementen de rest van deze eeuw lager zullen blijven dan in de vorige.

Een andere factor om op te merken is de consistentie van de rendementen in landen die niet rechtstreeks werden getroffen door de verwoesting van de Eerste en Tweede Wereldoorlog, in tegenstelling tot de inconsistentie van de landen die dat wel werden. Australië, Canada, Ierland en de Verenigde Staten hadden allemaal consistente rendementen tijdens de twintigste eeuw, terwijl Frankrijk, Duitsland, Japan en anderen dat niet hadden.

Gegevens verstrekt door Dimson, Marsh en Staunton maken geen onderscheid tussen de verschillende perioden die financiële markten hebben doorgemaakt. Het eenvoudig berekenen van het rendement over lange perioden, maar het niet differentiëren van de oorzaken van variërende rendementen in de loop van de tijd en tussen landen, kan analisten ertoe leiden verkeerde conclusies te trekken over wat rendementen waarschijnlijk zullen zijn in de toekomst. Oorlog, inflatie, de overheid en vrijhandel hebben duidelijk invloed op rendementen.

Table 1. Annual Returns to Stocks in Real USD, 1815-1914

Table 2. Annual Returns to Stocks in Real USD, 1914-2019

De opbrengsten op aandelen zijn de afgelopen 20 jaar duidelijk lager geweest dan tijdens veel eerdere periodes in de geschiedenis van de aandelenmarkt. Dit komt deels doordat de aandelenmarkten spectaculaire winsten boekten in de jaren 1980 en 1990 na de lage rendementen van de jaren 1970.

Daarnaast hebben de aandelenmarkten twee grote bear markets doorgemaakt waarin aandelen met meer dan 50% daalden in 2001 en in 2008. Aandelen hadden verdere dalingen tijdens de covid-pandemie van 2020 en tijdens de bear markt van 2022 toen centrale banken de rente verhoogden en Rusland Oekraïne binnenviel.

Conclusie

Het bewijs gepresenteerd in Tabel 1 toont duidelijke verschillen in opbrengsten tussen verschillende tijdperken. Verschillen in opbrengsten tussen landen vóór de Eerste Wereldoorlog waren vergelijkbaar, maar aanzienlijk verschillend tussen 1914 en 1945.

Bijna elk land ter wereld had aanzienlijk hogere opbrengsten tussen 1981 en 1999, toen de inflatie en obligatierendementen daalden, landen staatsbedrijven privatiseerden en landen zich openden voor internationale handel.

Opbrengsten waren lager tussen 1914 en 1945 toen oorlog, inflatie, nationalisatie en autarkie economieën teisterden.

Hoewel de periode tussen 1999 en 2019 een periode van lage inflatie en lage rentetarieven was, was het ook een periode van lage opbrengsten voor aandeelhouders, waarbij investeerders in Japan en Spanje er na inflatie in 2022 slechter aan toe waren dan in 1999.

De belangrijkste oorzaken van lagere opbrengsten zijn oorlog, inflatie, overregulering door de overheid en autarkie. Al deze factoren verlagen de opbrengsten voor investeerders. In perioden waarin deze factoren bijzonder vaak voorkomen, zoals tussen 1914 en 1945, zijn opbrengsten lager. In perioden waarin deze factoren afwezig zijn, zoals vóór de Eerste Wereldoorlog of tussen 1981 en 1999, zijn opbrengsten hoger.

Uit het verleden blijkt dat regeringen hun eigen belangen vaak boven die van investeerders stellen, ondanks het begrip dat regeringen hebben van de impact die deze factoren hebben op financiële markten.

Deze analyse toont aan hoe opbrengsten voor investeerders in de loop van de tijd kunnen toenemen of afnemen. Inflatie is de belangrijkste vijand van rendementen op vastrentende waarden, maar inflatie wordt vaak aangewakkerd door oorlog, overheidscontrole over monetair beleid en autarkie. Vrije markten verhogen de opbrengsten op aandelen en obligaties, en het historische bewijs ondersteunt dit punt, zo stelt Brian Taylor.

Tags:
• protectionisme
• wereld
• onderzoek
• global financial data
• biden
• trump
• europa
• china
• trends
• historie
• statistiek
• stats
• feat