Sif geeft omzetwaarschuwing: Niet onverwacht - Analyse en visie op het aandeel
Sif $SIFG heeft in 2024 de eigen outlook gehaald, maar verlaagt de verwachtingen voor 2025 fors. En dat is niet onverwacht voor ons.
Het bedrijf verwacht nu een aangepaste EBITDA van 90 tot 120 miljoen euro, terwijl eerder nog werd gerekend op 135 miljoen euro. Dit komt doordat de opstart van de nieuwe productiefaciliteit op de Maasvlakte langer duurt dan verwacht.
De productie in 2024 lag met 158 kiloton fors lager dan de 192 kiloton in 2023. De nettowinst daalde scherp van 10,9 miljoen euro naar slechts 1,2 miljoen euro, waardoor het bedrijf per aandeel een verlies van 0,04 euro rapporteerde. Over 2024 wordt geen dividend uitgekeerd.
Visie op het aandeel
We waarschuwen al langer voor de kwetsbaarheden van Sif en blijven weg van het aandeel. De belangrijkste reden hiervoor is dat het bedrijf zich in een kapitaalintensieve transformatiefase bevindt, waarin forse investeringen worden gedaan, terwijl de verwachte groei nog niet wordt gerealiseerd.
De nieuwe productiefaciliteit op de Maasvlakte is strategisch noodzakelijk, maar het opstarten verloopt trager dan gepland. De initiële productiecapaciteit wordt niet gehaald, waardoor Sif gedwongen is om productie door te schuiven naar 2026. Dit legt extra druk op de financiële positie en leidt tot een neerwaartse bijstelling van de outlook.
Hoewel offshore wind een groeisector is, bevindt Sif zich niet in de meest gunstige positie binnen deze markt. De sector kampt met prijsdruk en marges die onder druk staan door hoge financieringskosten en vertragingen in grote windparken.
In tegenstelling tot sommige concurrenten heeft Sif geen directe controle over de financiering en planning van deze projecten, waardoor het sterk afhankelijk is van externe ontwikkelingen. Dit blijkt ook uit het feit dat de orderportefeuille op peil blijft, maar zonder nieuwe contracten voor directe groei in 2025.
Een ander aandachtspunt is de balans. De kaspositie is met 13,4 procent gedaald en het netto werkkapitaal verslechtert verder. Dit wijst erop dat Sif voor een groot deel afhankelijk is van externe financiering, terwijl de rentelasten toenemen.
De schuldratio (leverage covenant) stijgt in 2024 naar een niveau van 4,0, wat betekent dat het bedrijf weinig ruimte heeft voor tegenslagen.
Ook de marges staan onder druk: de aangepaste EBITDA daalde met 9 procent, ondanks een stijging van de bijdrage per ton. Dit impliceert dat hogere kosten nog niet voldoende worden gecompenseerd door efficiëntieverbeteringen.
Wat betreft de verschillende activiteiten van Sif zien we dat de inkomsten uit marshalling-activiteiten flink zijn gedaald. Dit segment leverde in 2023 nog 6,5 miljoen euro op, maar in 2024 slechts 1,2 miljoen euro.
Ook de engineering-inkomsten blijven bescheiden, waardoor de afhankelijkheid van de kernactiviteiten hoog blijft.
De productie van monopiles en transition pieces vormt de ruggengraat van het bedrijf, maar zonder verdere groei in volume blijft het risico bestaan dat de huidige investeringen langer nodig hebben om rendement op te leveren.
De uitspraken van CEO Fred van Beers bevestigen dat Sif op de lange termijn kansen ziet, maar dat de marktomstandigheden uitdagend blijven. De groei van offshore windprojecten verloopt minder snel dan verwacht door politieke onzekerheid en stijgende financieringskosten.
Dit verhoogt het risico op projectvertragingen, waardoor Sif afhankelijk blijft van een beperkt aantal grote klanten en orders.
Hoewel de strategie van capaciteitsuitbreiding logisch is vanuit een lange termijnperspectief, zien we voorlopig geen directe aanleiding om in het aandeel te stappen.
Gezien de operationele uitdagingen, financiële druk en vertragingen in de productie, zien we geen reden om Sif te kopen. Het bedrijf blijft in een kapitaalintensieve fase zonder directe groeifinanciering en blijft voorlopig afhankelijk van externe marktomstandigheden. We blijven weg van het aandeel.
Sterke punten
- Veiligheidsprestaties aanzienlijk verbeterd: het aantal arbeidsongevallen met verzuim daalde van 10 in 2023 naar 1 in 2024.
- Minder uitstoot: de CO₂-voetafdruk (scope 1 en 2) is verder verminderd door elektrificatie en het gebruik van biodiesel voor binnenlandse scheepvaart.
- Orderportefeuille blijft intact: 508 kiloton aan opdrachten voor 2025 en verder.
- Bijdrage per ton gestegen: van 669 euro in 2023 naar 759 euro in 2024.
- Uitbreiding productiefaciliteiten op Maasvlakte voltooid binnen budget.
- Verbeterde arbeidsmarktpositie: ondanks krapte op de arbeidsmarkt heeft Sif extra personeel kunnen werven voor de nieuwe fabriek.
Zwakke punten
- Outlook voor 2025 verlaagd: de aangepaste EBITDA wordt nu geschat op 90 tot 120 miljoen euro, terwijl eerder werd uitgegaan van 135 miljoen euro.
- Forse productiedaling: de output zakte van 192 kiloton in 2023 naar 158 kiloton in 2024 (-17,7 procent).
- Sterke winstval: de nettowinst kelderde met 89 procent naar slechts 1,2 miljoen euro (tegenover 10,9 miljoen euro in 2023).
- Verlies per aandeel: -0,04 euro tegenover een winst van 0,32 euro per aandeel in 2023.
- Aangepaste EBITDA daalde met 9 procent naar 38,4 miljoen euro, mede door hogere operationele kosten.
- Kaspositie afgenomen: van 131,4 miljoen euro eind 2023 naar 113,8 miljoen euro eind 2024 (-13,4 procent).
- Netto werkkapitaal verslechterd: van -133,1 miljoen euro in 2023 naar -178,5 miljoen euro in 2024, wat wijst op een toenemende financieringsdruk.
- Hogere schuldenlast: Sif heeft een lening van 81 miljoen euro en een kredietfaciliteit van 50 miljoen euro. De leverage covenant (schuldratio) loopt in 2024 op tot 4,0.
- Hoge investeringskosten: 169,2 miljoen euro geïnvesteerd in vaste activa, zonder dat dit direct leidt tot een hogere productie.
- Vertraging nieuwe fabriek: de opstart verloopt trager dan gepland, waardoor productie is doorgeschoven naar 2026. Momenteel worden slechts 2 à 3 monopiles per week geproduceerd, terwijl de fabriek is ontworpen voor 4 monopiles per week.
- Geen dividend: vanwege de schuldenpositie en lopende investeringen wordt over 2024 geen dividend uitgekeerd.
- Orderboek deels verplaatst: geplande productie voor 2025 schuift door naar 2026, wat leidt tot lagere verwachte inkomsten in het komende jaar.
- Marshalling-inkomsten sterk gedaald: van 6,5 miljoen euro in 2023 naar slechts 1,2 miljoen euro in 2024.
- Hogere kosten voor personeel en energie: door uitbreiding van de organisatie zijn de kosten opgelopen, terwijl de productie nog niet volledig is opgeschaald.
Financiële cijfers
- Productie: 158 kiloton (-17,7 procent jaar-op-jaar).
- Aangepaste EBITDA: 38,4 miljoen euro (-9 procent jaar-op-jaar).
- Nettowinst: 1,2 miljoen euro (-89 procent).
- Winst per aandeel: -0,04 euro (tegenover 0,32 euro in 2023).
- Kaspositie: 113,8 miljoen euro (-13,4 procent).
- Netto werkkapitaal: -178,5 miljoen euro (tegenover -133,1 miljoen euro in 2023).
- Bijdrage per ton: 759 euro (tegenover 669 euro in 2023).
Outlook
Sif verlaagt de outlook voor 2025 naar een aangepaste EBITDA tussen 90 en 120 miljoen euro. Dit is lager dan de eerdere verwachting van 135 miljoen euro, omdat de opstart van de nieuwe productiefaciliteit meer tijd vergt. De productiecapaciteit van de nieuwe fabriek is nog niet volledig op niveau, waardoor een deel van de productie naar 2026 wordt doorgeschoven. De orderportefeuille bevat momenteel 508 kiloton aan opdrachten, waaronder projecten zoals East Anglia TWO en Baltyk II+III. Voor 2026 herhaalt het bedrijf de verwachting van een aangepaste EBITDA van minimaal 160 miljoen euro.
Resumerend
Sif heeft in 2024 de eigen verwachtingen behaald, maar verlaagt de outlook voor 2025 omdat de nieuwe fabriek meer tijd nodig heeft om volledig operationeel te worden.
De productie lag lager dan vorig jaar en de nettowinst is nagenoeg verdwenen. De schuldenlast loopt op en er wordt geen dividend uitgekeerd.
Dit was voor ons geen verrassing, aangezien we al langer waarschuwen dat het bedrijf in een fase zit waarin veel kapitaal nodig is, zonder dat er op korte termijn sprake is echte groei. We blijven afzijdig van het aandeel.
Disclaimer Aan de door ons opgestelde informatie kan op geen enkele wijze rechten worden ontleend. Alle door ons verstrekte informatie en analyses zijn geheel vrijblijvend. Alle consequenties van het op welke wijze dan ook toepassen van de informatie blijven volledig voor uw eigen rekening.
Wij aanvaarden geen aansprakelijkheid voor de mogelijke gevolgen of schade die zouden kunnen voortvloeien uit het gebruik van de door ons gepubliceerde informatie. U bent zelf eindverantwoordelijk voor de beslissingen die u neemt met betrekking tot uw beleggingen.
